财务与股价均以人民币列示。来源分级 ①公司披露/中报/年报(深交所) ②行情/估值屏(腾讯证券/新浪, 2026-08-19) ③新闻/研报/行业价格(百川盈孚/隆众/博亚和讯) ④第三方研报 ⑤分析师假设。参考报告(Snail-Bird 2026-06版, 增持/¥31-38)已复核; 本报告为 H1 2026 中报(2026-08-19 盘后披露)后的跟进更新。
新和成 H1 2026 实现营收 RMB 131.29 亿（+18.28%）、归母净利 40.11 亿（+11.31%）、扣非净利 39.19 亿（+6.53%）。Q2 单季归母净利 21.84 亿（环比 Q1 18.27 亿 +19.5%、同比 +26.7%）——蛋氨酸量价齐升与维生素景气传导的季度兑现。但增长"含金量"有裂缝：综合毛利率 −1.67pct（营业成本 +21.93% 跑赢营收）、财务费用因汇率波动转正（+2.58 亿 vs 上年 −1.78 亿，汇兑影响约 4.4 亿）、扣非增速（+6.53%）明显低于表观归母。同业对比：新和成 H1 归母是安迪苏（蛋氨酸同业）的 4.4 倍，绝对盈利大幅领先。现价 ¥29.14（2026-08-19）、PE(TTM) 13.3x、市值 895.6 亿。给予持有（HOLD）/ 审慎观察评级，公允价值由 PE 与 EV/EBITDA 双法交叉，12 个月 ¥32，区间 ¥27–¥35。
新和成 2026-08-19 盘后披露中报。H1 营收 RMB 131.29 亿（+18.28%）、归母净利 40.11 亿（+11.31%）、扣非净利 39.19 亿（+6.53%）、EPS 1.30 元、加权 ROE 11.39%。Q2 单季归母净利 21.84 亿（同比 +26.7%、环比 +19.5%），毛利率 45.45%（同比 +0.34pct、环比 +2.57pct）、净利率 31.95%（同比 +1.56pct、环比 +2.79pct；按 H1−Q1 收入桥算，公司披露口径约 32.1%）——环比与同比双改善，蛋氨酸价格传导在 Q2 加速兑现（Q1 归母 18.27 亿、同比 −2.80%，受汇率与传导时滞影响）。
| 指标 (RMB) | H1 2025 | Q1 2026 | Q2 2026 | H1 2026 | H1 YoY | Q2 QoQ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 (亿) | 111.00 | 62.95 | 68.35 | 131.29 | +18.28% | +8.6% |
| 毛利率 | 45.89% | 42.88% | 45.45% | 44.22% | −1.67pct | +2.57pct |
| 归母净利润 (亿) | 36.03 | 18.27 | 21.84 | 40.11 | +11.31% | +19.5% |
| 扣非净利润 (亿) | 36.79 | 17.76 | 21.43 | 39.19 | +6.53% | +20.7% |
| 净利率 | 32.62% | 29.16% | 31.95% | 30.68% | −1.94pct | +2.79pct |
H1 2025 营收/净利由 2026H1 增速倒推（③）；Q2 2026 扣非由 H1 39.19 − Q1 17.76 推算（①）。毛利率同比下滑主因：营收 +18.28% 同时营业成本 +21.93%（成本跑赢营收 +3.65pct）；公司披露成本增速快于收入并提示原料风险，上游原材料（玉米、硫磺、丙烯等）涨价为可能成本压力因素（公司未量化各原料对成本/毛利的贡献）。
营养品（核心，占营收 67.07%）RMB 88.06 亿（+22.30%），毛利率 46.87%（−0.92pct）：蛋氨酸市场需求和价格显著上涨、量价齐升为主驱动；维生素系列（VA/VE/VD3/生物素等）保持稳健。子公司山东新和成氨基酸（蛋氨酸主体）H1 营收 48.26 亿、净利 20.13 亿、净利率 41.7%，其单体净利约为集团归母净利的 50.2%（规模比；合并抵销、所得税及少数股东损益后，对上市公司净利的严格净贡献低于此值）。香精香料 RMB 20.22 亿（−3.91%），毛利率 48.96%（−5.05pct）：量价背离、周期性分化预警；山东药业（香料）H1 净利 7.06 亿。新材料（PPS/尼龙）RMB 11.66 亿（+12.31%）：体量最小（8.88%）但在建投入最大，是未来 3–5 年增量故事。其他（含原料药）RMB 11.35 亿（+49.77%）。
| 子公司 | 主营 | H1 营收 (亿) | H1 净利 (亿) | 占归母净利 |
|---|---|---|---|---|
| 山东新和成氨基酸 | 蛋氨酸 | 48.26 | 20.13 | 50.2% |
| 山东新和成精化科技 | 维生素/饲料添加剂 | 19.89 | 6.19 | 15.4% |
| 山东新和成药业 | 香精香料 | 21.34 | 7.06 | 17.6% |
| 三家合计 | — | 89.49 | 33.38 | 83.2% |
内外销结构（①）：外销收入 76.72 亿（+19.07%），占比 58.43%，毛利率 49.26%；内销 54.57 亿（+17.17%），毛利率 37.14%。外销毛利率高出内销 12.12pct——海外市场（蛋氨酸/维生素饲料添加剂）定价能力显著更强，但也是汇率敞口的主要来源。
维生素下游饲料需求稳定（VA 饲料需求占比 ~84%、VE ~67%），价格波动主要由供给端变化驱动；蛋氨酸添加比例仅 0.1–0.3%，价格传导顺畅，供给收缩期利润弹性高于普通大宗化工。2026 年 2 月末美伊冲突及霍尔木兹海峡航运受阻，推升硫磺/丙烯/甲醇等原料价格；供给端赢创新加坡基地名义年产能 34 万吨、住友化学亚洲相关装置名义产能约 18 万吨——2026 年 3 月报道赢创因上游不可抗力部分削减新加坡产出（公开报道限定为"工厂小部分产能"），实际影响量与恢复进度未公开确认；住友事件影响亦未证实。本报告将供给扰动作为情景输入（部分恢复 / 完全恢复 / 长期受限三档），不将名义产能直接等同有效供给缺口。新和成作为国内低成本龙头（固体蛋氨酸 37 万吨/年，2025 年报确认 30 万吨既有 + 7 万吨一体化提升项目已投产运行；与中石化合资 18 万吨/年液体蛋氨酸已正式投产运营、商业负荷待跟踪）充分受益。
| 产品 | 2025-04 | 2025-05 | 2025-06 | 2026-04 | 2026-05 | 2026-06 | 新和成产能 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 固体蛋氨酸 (元/kg) | ~18 (③, 年初低位) | ~18.5 (③, 估算) | ~19.0 (③, 估算) | 44.0 (③ 百川) | ~49 / 42-49 (③ 月均价/市场) | ~37 / 34-41 (③ 市场) | 37 万吨/年 (2025年报确认；+18万吨液体已投产运营) |
| VA (元/kg) | ~110 (③, 高点) | ~95 (③, 估算) | ~80 (③, 估算) | 103 (③ 百川) | 92-95 (③ 隆众) | 70-82 (③ 市场) | 0.8 万吨/年 |
| VE (元/kg) | ~111 (③, 高点) | ~100 (③, 估算) | ~90 (③, 估算) | 101 (③ 百川) | 90-93 (③ 隆众) | 74-82 (③ 市场) | 6 万吨/年 |
2025 年同期：2025 年 4-6 月为 VA/VE 年度高点，随后进入下半年跌价周期；固体蛋氨酸全年均价约 21.3 元/kg（③），上半年处于低位。2026 年：4 月 44 元/kg 为年内高点（4 月中旬曾冲高至 52 元/kg）；5 月均价约 49 元/kg（山东饲料行业月报），但市场实际成交区间已回落至 42-49 元/kg；6 月初签单价格 38.5-41 元/kg，6 月下旬实际成交下探至 34-36 元/kg（③ 博亚/我的钢铁）。VA/VE 同样自 4 月高点回落，6 月进入年内中位区间。5-8 月高频数据仍来自市场散单，厂家长单价格披露有限。
| 公司 | 主营 | H1 营收 | H1 营收 YoY | H1 归母 | H1 归母 YoY | Q2 归母 | Q2 归母 QoQ |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 新和成 (002001) | 蛋氨酸+VA+VE+香料+新材料 | 131.29 | +18.28% | 40.11 | +11.31% | 21.84 | +19.5% |
| 安迪苏 (600299) | 蛋氨酸+特种产品+VA | 97.07 | +14.04% | 9.05 | +22.25% | 6.00 | +96% |
对比结论：①绝对盈利：新和成 H1 归母是安迪苏的 4.4 倍（40.11 vs 9.05 亿）、营收是安迪苏的 1.35 倍（131.29 vs 97.07 亿）——龙头地位稳固；②增速：安迪苏 Q2 归母 QoQ +96% 显著高于新和成 +19.5%，主要因 2025H1 业绩低谷（安迪苏归母仅 7.40 亿）+ Q2 蛋氨酸量价齐升，EBITDA 率从 Q1 18% 升至 Q2 23%——但安迪苏 H1 EBITDA 率仅 21%，显著低于新和成 H1 净利率 30.68%。注：新和成与安迪苏产品结构、地区与会计口径不同，"4.4 倍盈利差距"反映规模与结构差异，不应直接推导为单纯竞争优势或估值折价。
| 项目 | 内容 | 进度/状态 | 预算 |
|---|---|---|---|
| 天津尼龙产业链 | 10 万吨己二腈 + 10 万吨己二胺 + 14 万吨尼龙66（"己二腈-己二胺-尼龙66"一体化） | 土建基本交安、设备开始安装, 进度 26.91%, 预计 2027 年投产 | 40.36 亿 |
| PPS 四期 | 聚苯硫醚扩产（现有 2.2 万吨, 全球第二） | 落地建设 | — |
| HA 二期 | 己二酸/尼龙原料 | 土建开工, 与天津尼龙协同 | — |
| 2 万吨草铵膦 | 跨界农药（百草枯替代+草甘膦受益品种） | 在建工程余额 4,322 万元 | — |
| 液体蛋氨酸 18 万吨 | 与中石化合资（折纯） | 已正式投产运营（2025年报确认一次性试车成功）；检修后复产推进，商业负荷与稳定性待跟踪 | — |
天津尼龙为在建工程最大单项：半年报在建工程表列"新材料产业链项目"预算 40.36 亿、累计投入占预算 26.91%、期末账面余额 4.69 亿，与公司对外所称"天津尼龙/尼龙66产业链项目"为同一项目（一期 10 万吨己二腈 + 10 万吨己二胺 + 14 万吨尼龙66）；管理层预计 2027 年建成（为管理层预期，非已实现投产或 2026 年盈利来源）。在建工程合计 10.07 亿（+35.1%）、无形资产 36.27 亿（+40%，含天津土地）。
H1 经营现金流 36.40 亿（+12.26%），投资现金流 −16.43 亿（同比 −48.28%，主要因支付土地款及项目投入），筹资现金流 −24.28 亿（含 2025 年度末期分红 24.56 亿于 2026-05 支付 + 偿债）。资本开支取合并现金流量表"购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金"10.21 亿；自由现金流（OCF − 资本开支）= 26.19 亿。OCF/归母净利 = 0.91，低于 FY2025 全年的 1.30，需做动因拆解。
| 现金流项目 (RMB 亿) | H1 2026 | H1 2025 | 同比 | 说明 |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流净额 | 36.40 | 32.43 | +12.26% | 主业造血；销售商品收到现金 119.35 亿（①） |
| 购建固定资产/无形资产等支付的现金 | 10.21 | 6.34 | +61.0% | 2025H1 由 FY2025 全年 19.00 亿减 2025Q3 8.21 亿、2025Q4 4.45 亿估算（④） |
| 自由现金流 (OCF − Capex) | 26.19 | 26.09 | +0.4% | ④ 估算；覆盖拟派中期分红 6.14 亿后仍有结余 |
| 投资活动现金流净额 | −16.43 | −11.08 | −48.28% | 投资净流出扩大，主要为土地款与项目投入 |
| 筹资活动现金流净额 | −24.28 | −21.54 | −12.70% | 含 2025 年度末期分红 24.56 亿（2026-05 支付）+ 偿债；2026 中期分红 6.14 亿为预案、尚未支付 |
| 现金及现金等价物净增加额 | −4.23 | 0.68 | 由正转负 | ①；经营流入被投资+筹资流出吸收；投资活动"支付/收到其他与投资"约 25.70/22.52 亿为理财调度 |
H1 现金净减少 4.23 亿并不代表经营质量恶化：经营现金流同比增长 12.26%，但投资（土地款/项目）和筹资（上年度末期分红支付/偿债）流出规模扩大，体现公司处于"经营造血 + 资本扩张 + 持续分红"的周期阶段；投资活动中"支付/收到其他与投资活动有关的现金"约 25.70/22.52 亿为理财或短期资金调度，不改变正自由现金流方向。
| 项目 (RMB 亿) | H1 2026 | 对 OCF 的影响 |
|---|---|---|
| 归母净利润 | 40.11 | 起点 |
| 非现金/非经营性调整合计（折旧摊销、财务费用、减值、公允价值变动、投资收益等） | ~10.0 | 加回 |
| 应收账款及应收票据增加 | 4.39 + 1.08 = 5.47 | 占用现金 |
| 存货增加 | 1.20 | 占用现金 |
| 应付账款及合同负债增加 | 1.10 + 0.57 = 1.67 | 释放现金 |
| 所得税及其他经营项目净流出 | ~9.7 | 占用现金 |
| 经营活动现金流净额 | 36.40 | 结果 |
OCF/净利 0.91 的核心原因：H1 营收增长带动应收账款增加 4.39 亿、应收票据增加 1.08 亿；存货增加 1.20 亿（原材料备货）；同时所得税等经营项目净流出约 9.7 亿（⑤：由净利润与 OCF 差额推算）。这与化工行业上半年备货、下半年回款旺季的季节性特征一致，也反映外销占比 58.4% 导致结算周期（T+30~T+60）拉长的结构性影响。扣除结算滞后后，回款质量仍稳定（收现比约 90.9%）。
| 项目 (RMB 亿) | 2025 末 (①) | 2026Q1 末 (①) | 2026H1 末 (①) | 趋势 |
|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 79.66 | 96.21 | 74.58 | 占资产 15.98% |
| 交易性金融资产 | 21.68 | 23.57 | 25.84 | 理财及衍生品 |
| 应收票据 | 8.13 | 0.00 | 9.21 | Q1 末清零；H1 回升至 9.21 |
| 应收账款 | 33.31 | 36.39 | 37.70 | +13.18% H1, 低于营收 +18.28% |
| 存货 | 46.49 | 44.50 | 47.69 | +2.58% H1 |
| 类现金合计 | 101.34 | 119.78 | 100.42 | Q1 末对有息负债覆盖 1.59 倍 |
| 短期借款 | 6.75 | 10.08 | 9.62 | — |
| 一年内到期非流动负债 | 31.65 | 30.21 | 27.45 | — |
| 长期借款 | 41.87 | 34.87 | 31.70 | — |
| 有息负债合计 | 80.27 | 75.16 | 68.77 | H1 减少 6.39 亿；2025 末→H1 末共减 11.5 亿 |
| 净现金 | 21.07 | 44.62 | 31.65 | 类现金 − 有息负债 |
| 总资产 / 总负债 | 456.06 / 126.46 | 474.55 / 121.65 | 466.85 / 116.51 | 资产 +2.37%, 负债 −7.87% |
| 资产负债率 | 27.73% | 25.64% | 24.96% | 历史最低区间 |
| 固定资产 / 在建工程 | 202.99 / 7.45 | 199.23 / 7.53 | 195.38 / 10.07 | 在建 +35.1% |
新和成资产负债表为化工行业"低杠杆典范"：资产负债率从 2025 年末 27.73% 降至 H1 末 24.96%（历史最低区间）；有息负债从 80.27 亿降至 68.77 亿，净现金从 21.07 亿升至 31.65 亿。公司完全可自给自足支撑天津尼龙 + PPS 四期 + HA 二期 + 全球仓储扩张。商誉仅 362 万元（可忽略）。实控人胡柏藩通过新和成控股集团合计控制约 50.53% 股权，绝对控股；第五期员工持股计划覆盖 602 人（董监高占 25.5%），管理层利益深度绑定。
广义净现金 31.65 亿为辅助指标（货币资金 74.58 + 交易性金融资产 25.84 − 有息负债 68.77），并非完整杠杆分析：交易性金融资产与部分货币资金未必全部即时可自由支配（期末受限资产规模极小），且公司对子公司担保余额 27.10 亿（其中被担保方资产负债率超 70% 的 15.74 亿）构成或有信用风险。终稿同时列示净现金代理、资本开支承诺与对子公司担保。
券商发布时间与预测口径（③）：东吴证券 2025-11-01 预测 72.04 亿、国信证券 2025-10-29 预测 72–77 亿、山西证券 2026-04-30 预测 87.46 亿、同花顺 F10 2026-05 上调至 103.56 亿（反映地缘冲突影响）。上述预测多发布于 2026 年 6-8 月价格回落之前；进入 6 月后，固体蛋氨酸实际成交从 4 月高点 44 元/kg 回落至 34-41 元/kg，VA/VE 也自高位回调，券商预测上沿（100 亿以上）的参考性明显下降。本报告 2026E 情景（已反映 6-8 月价格回落，且 H1 为年内价格高点、H2 利润中枢与 H1 基本持平而非更高）：保守 72 亿（H2 约 32 亿，假设蛋氨酸回落至年内低位、汇兑继续拖累）、中性 80 亿（H2 约 40 亿，假设 H2 均价回落至中位、销量/结构/液体蛋氨酸放量对冲）、乐观 90 亿（H2 约 50 亿，假设 Q4 蛋氨酸/VA/VE 企稳 + 汇兑修复 + 液体蛋氨酸负荷提升）。
| 模块 | 基准假设 | H1 实际 / 全年映射 | 性质 |
|---|---|---|---|
| H1 归母净利润 (①) | — | 40.11 亿 | 已实现 |
| 营养品（蛋氨酸为主） | 固体 37 万吨稳定产能 + 液体 18 万吨负荷提升；实现均价由 H1 高位回落至中位 | 山东氨基酸 H1 净利 20.13 亿（规模比占归母 50%） | 行业报价 + 分析师假设分层 |
| VA / VE / 其他维生素 | 4 月高点后回落至年内中位；维生素营收占比低于蛋氨酸 | 山东精化科技 H1 净利 6.19 亿 | 行业报价(③) |
| 香精香料 | 收入止跌、毛利率企稳于 49% 附近（H1 48.96%，−5.05pct） | 山东药业 H1 净利 7.06 亿 | 已实现 + 保守外推 |
| 新材料 / 天津尼龙 | 2026 年主要体现资本开支，不提前确认利润；PPS 四期贡献有限 | 新材料 H1 营收 11.66 亿（+12.31%） | capex 阶段 |
| 成本（玉米/硫磺/丙烯/能源） | 可能成本压力因素，未量化单项贡献；设原料价格 ±10% 敏感性 | 毛利率 44.22%（−1.67pct） | 情景输入 |
| 检修 | 固体蛋氨酸 6 月初计划检修约 5 周，影响 Q2/Q3 销量与单位固定成本 | 已在 H1 部分体现 | 管理层披露(①) |
| 汇率与套保 | 外销 58.4%；套保覆盖率未披露；上半年衍生品收益 0.80 亿部分对冲 | 财务费用 +2.58 亿（汇兑拖累约 4.4 亿摆动） | ③ |
| 税率 / 少数股东损益 | 所得税率稳定；少数股东损益占比小 | 所得税 6.69 亿（+10.10%） | ① |
| FY2026E 归母净利（中性） | H2 ≈ 40 亿（与 H1 持平） | 80 亿 | ⑤ |
桥接逻辑：H1 已实现 40.11 亿为价格高点季度；H2 面临 6-8 月价格回落，但液体蛋氨酸负荷提升、销量增长与汇率可能的修复部分对冲，中性假设 H2 ≈ 40 亿，全年 80 亿。上行 90 亿需 Q4 价格企稳 + 汇兑修复；下行 72 亿对应价格继续下探。EBITDA 中性约 112 亿（H1 利润总额 46.97 + 利息 + 折旧摊销外推，⑤）。
| 方法 | 关键输入 | 隐含股价 |
|---|---|---|
| PE 11x (保守 72 亿) | 72×11 / 30.73 亿股 | ¥25.8 |
| PE 12x (中性 80 亿) | 80×12 / 30.73 亿股 | ¥31.2 |
| PE 13x (乐观 90 亿) | 90×13 / 30.73 亿股 | ¥38.1 |
| EV/EBITDA 9x | 2026E EBITDA ~112 亿 + 净现金 31.65 | ¥33.8 |
| 股息率 3.0% | 2026 全年股息 ~30.7 亿 | ¥33.3 |
| 公允价值 (60% PE中性 + 40% EV/EBITDA 9x) | 0.6×31.2 + 0.4×33.8 | ¥32.3 |
公允价值 = 60%×PE 中性（¥31.2）+ 40%×EV/EBITDA 9x（¥33.8）= ¥32.3，取 ¥32。区间 ¥27–¥35：下端对应 PE 11x 保守 72 亿（¥25.8，若 H2 蛋氨酸价格进一步回落）；上端对应 PE 13x 乐观 90 亿（¥38.1，若 Q4 价格反弹）。较现价 ¥29.14 上行约 +10.8%，含约 3.4% 股息综合回报约 +14.2%；上行空间有限，故评级为持有/审慎观察。
模型假设显式：2026E 归母净利 72/80/90 亿（⑤：H1 40.11 + H2 区间 32–50 亿，已反映 6-8 月价格回落，且 H1 为价格高点、H2 中枢不高于 H1）、PE 11–13x（参考历史区间与化工龙头）、2026E EBITDA ~112 亿（⑤：H1 利润总额 46.97 + 利息 + 折旧摊销外推）、净现金 31.65 亿（①，采用 H1 末代理，年末因 H2 资本开支/分红/理财变化而变动）、全年股息 30.7 亿（2025 年度末期 24.56 + 中期预案 6.14，①③）、股本 30.73 亿股（②）。机构目标均价 ¥58.14（② 证券之星，5 家：买入 4 增持 1）显著高于本报告，反映部分券商对蛋氨酸景气与天津尼龙投产的乐观假设——本报告公允价值采取更审慎的双法交叉。
· 2026 年 10 月 新和成 Q3 中报：蛋氨酸量价 + 汇兑修复 + 香精香料毛利率企稳（山东氨基酸单季净利 >15 亿为景气确认，<12 亿触发谨慎）；· 天津尼龙项目设备安装与试产节点；· 草铵膦项目进展（2 万吨）；· 人民币汇率企稳后的汇兑修复；· 安迪苏泉州 15 万吨固体蛋氨酸（2027 投产）进度更新；· 2026 年度末期分红预案（历史比例 30–50%）。
· 价格回落风险：地缘缓和、停产产能复产致蛋氨酸/VA/VE 价格阶段性大幅回落（参考 2025Q4 跌价周期 VA −30%/VE −25%，以及 2026 年 6 月蛋氨酸回落至 34-41 元/kg）；· 新增产能风险：万华 VA、浙江医药、安迪苏泉州（2027）等产能释放；· 成本风险：硫磺/丙烯/甲醇/玉米等原料继续上行；· 汇率风险：人民币继续升值、外汇敞口套保覆盖率未披露（期末衍生品投资余额占净资产 11.87%，以远期合约为主，并非覆盖率）；· 项目风险：天津尼龙 40 亿投资回报不及预期、折旧压力；· 安全风险：危化品生产。
我们给予新和成 持有（HOLD）/ 审慎观察评级，12 个月公允价值 ¥32（区间 ¥27–¥35），较现价 ¥29 上行约 +10.8%，含约 3.4% 股息综合回报约 +14.2%。评级逻辑：H1 业绩确认蛋氨酸景气兑现（Q2 双加速）、同业对照新和成绝对盈利规模领先、资产负债表低杠杆净现金、天津尼龙成长期权均成立；但①蛋氨酸价格含较大地缘溢价且 6 月已回落至年内中位、H1 即为年内价格高点，2026E 中性盈利 80 亿对应 H2 与 H1 基本持平（非更高），②毛利率与汇兑双重侵蚀利润含金量，③中期分红为待审议预案、非已落地，④外汇敞口套保覆盖率未披露。故先以审慎观察定位，待 Q3 中报验证蛋氨酸量价韧性、山东氨基酸单季净利与汇兑方向后再评估是否上修至增持。若蛋氨酸价格显著回落至 30 元/kg 以下或 Q3 单季归母净利环比下滑至 12 亿以下，下调至减持。
| 分级 | 定义 | 本报告主要用途 |
|---|---|---|
| ① | 公司披露/中报/年报/互动平台（深交所 + 公司公告） | H1/Q2 财务、分板块、子公司、现金流、资产负债表、产能项目 |
| ② | 行情/估值屏（腾讯证券/新浪/证券之星, 2026-08-19） | 收盘价、市值、PE、PB、机构目标价 |
| ③ | 新闻/研报/行业价格（百川盈孚/隆众/博亚和讯/国信/山西/东吴/5-6月研报） | 产品价格历史区间、券商 2026E 盈利预测发布时间、汇兑影响测算、5-8 月高频市场报价 |
| ④ | 第三方研报 | 参考报告复核（Snail-Bird 2026-06 版, 增持/¥31-38） |
| ⑤ | 分析师假设/粗略估计 | 2026E 盈利情景（依据券商发布时间并调整 6-8 月价格回落）、EBITDA 估算、自由现金流估算、目标价权重 |
| 管理层证据分层 | 证据状态 | 本报告处理 |
|---|---|---|
| H1 营收/净利/分板块/子公司/现金流/资产负债表 | ① 中报已披露 | 作为事实使用 |
| 蛋氨酸"市场需求和价格显著上涨" | ① 中报管理层表述 | 量价齐升方向引用, 量化价格以百川盈孚 + 市场报价(③) |
| 天津尼龙 2027 年投产 / 18 万吨液体蛋氨酸已投产 | ① 中报 + 互动平台 | 作为项目进度引用, 投产兑现以公告为准 |
| 汇兑损失 4.4 亿影响 | ③ 媒体测算 | 标注为媒体测算(③), 财务费用符号以中报为准(①) |
| 2025-04/05/06 与 2026-04/05/06 产品价格 | ③ 行业价格/研报/市场报价 | 多时点对比, 估算区间明确标注 |
| 2026-07/08 高频产品价格 | ③ 未在公开研报完整覆盖 | 诚实标注未在本报告覆盖范围 |
关键文件：[1] 新和成《2026 年半年度报告》(深交所, 2026-08-19)；[2] 《2026 年第一季度报告》(2026-04-28)；[3] 《2025 年年度报告》(2026-04-15)；[4] 安迪苏《2026 年半年度业绩快报》(上交所, 2026-07-15)；[5] 参考报告《新和成(002001)投资研究报告》(snail-investment.pages.dev, 2026-06, 增持/¥31-38)。价格数据来自百川盈孚、隆众资讯、博亚和讯、我的钢铁网等行业价格源（③）。本报告为 H1 2026 中报发布后的跟进分析，财务与股价均以人民币列示。