小米集团2026年上半年实现营收2,080.63亿元（同比-8.4%），经调整净利润122.91亿元（同比-42.8%）。利润降幅显著大于营收降幅，核心拖累包括：①存储等核心零部件成本处于历史高位，手机毛利率从11.5%降至8.5%；②智能电动汽车及AI等创新业务经营亏损26亿元，去年同期为亏损3亿元；③智能手机出货量主动收缩26.5%至3,120万台。
核心判断：小米正处于"成本冲击+战略转型"双重压力下的阵痛期。存储成本暴涨侵蚀手机利润，但公司通过主动收缩出货、提升ASP（+25.9%至1,351元历史新高）实现了"量跌价升"的结构性优化。总裁卢伟冰在业绩会上表示"随着第三季度的到来，内存成本上涨的增幅会放缓；第四季度也会是一个缓涨的过程"，手机业务将进入"相对可视和可控的状态"。
小米集团的商业框架已从"智能手机×AIoT"升级为"人车家全生态"的三引擎驱动模式。其核心逻辑是：以智能手机为流量入口 → 以AIoT生态提升用户粘性 → 以智能电动汽车打开第二增长曲线 → 以AI大模型赋能全场景体验。
智能手机仍是小米的核心流量入口。2026年Q2，手机业务收入421亿元，出货量3,120万台（同比-26.5%），但ASP同比大幅提升25.9%至1,351元，创历史新高。公司主动优化产品矩阵，减少中低端机型出货，聚焦高端旗舰。据Omdia数据，小米全球智能手机出货量已连续24个季度排名全球前三。
截至2026年6月末，AIoT平台已连接设备数达11.61亿（同比+17.4%）。
2026年Q2，智能电动汽车及AI等创新业务收入249亿元（同比+17.1%），占总营收比重提升至22.9%。其中汽车收入239亿元，单季交付10.42万辆（同比+28.2%），首次突破10万辆。截至2026年8月17日，SU7系列累计交付量突破50万台。
2026年二季度，公司披露其他相关业务收入10亿元，增长原因包括智能电动汽车相关的售后服务及配件销售增加，以及Xiaomi MiMo大模型系列相关的AI业务收入增加。CFO林世伟在业绩会上表示："MiMo才刚刚开始变现，收入不大、不高，在未来合适的时间可能会把它分开披露"。
📌 重要说明：公司尚未单独披露AI业务独立收入、客户结构、毛利率或成本投入。当前"10亿元其他相关业务收入"包含汽车售后服务和MiMo相关AI收入两部分，不能等同于"AI独立收入"或"AI商业化已完全验证"。AI的商业化进程仍应作为待跟踪变量。
11.61亿连接设备构成了小米最深厚的护城河。用户一旦接入小米生态（手机+平板+电视+穿戴+家电+汽车），迁移成本极高。
2026年Q2研发开支92亿元（同比+18.9%）。公司2025年全年资本开支为181.57亿元，研发投入持续加码。
SU7系列累计交付突破50万台。SU7夺得2026年上半年国内20万以上纯电轿车销量第一。
| 业务分部 | 2026Q1 | 2026Q2 | QoQ | 2025Q2 | YoY |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营收 | 991.42亿 | 1,089.22亿 | +9.9% | 1,159.56亿 | -6.1% |
| 手机×AIoT | 793亿 | 840亿 | +5.9% | 947亿 | -11.3% |
| —智能手机 | 443亿 | 421亿 | -5.0% | 455亿 | -7.5% |
| —IoT | 247亿 | 313亿 | +26.7% | 387亿 | -19.2% |
| 互联网服务 | 95亿 | 90亿 | -5.3% | 91亿 | -0.6% |
| 创新业务（汽车+AI） | 199亿 | 249亿 | +25.1% | 213亿 | +17.1% |
| —汽车收入 | 190亿 | 239亿 | +25.8% | 206亿 | +15.9% |
关键洞察：创新业务（汽车+AI）是唯一正增长的分部（Q2同比+17.1%），已成为集团增长的核心引擎。手机×AIoT受成本冲击全面下滑，但IoT业务环比增长26.7%，显示生态韧性。
小米未在本次财报中单独披露境内/境外总收入拆分，但从以下维度可观察区域表现：
| 区域维度 | 2026Q2表现 | 关键数据 |
|---|---|---|
| 国际市场总收入 | 392.5亿元 | 占总营收约36.0% |
| 境外IoT收入 | 同比高速增长 | 640家海外门店IoT收入占比超40% |
| 境外互联网收入 | 占比升至32.1% | 互联网收入90亿×32.1%≈29亿 |
| 境外新零售门店 | 超640家 | 覆盖东南亚、欧洲、东亚、拉美、中东和非洲 |
关键洞察：①境外IoT是Q2最亮眼的区域亮点——在IoT整体收入同比下降19.2%的背景下，境外IoT实现同比高速增长；②境外互联网收入占比持续提升至32.1%；③国际市场总收入392.5亿元，占总营收36%。
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 同比变化 | 解读 |
|---|---|---|---|---|
| 营收 | 2,080.63亿 | 2,272.49亿 | -8.4% | 存储成本冲击+主动收缩出货 |
| 毛利 | 434.19亿 | 515.07亿 | -15.7% | 毛利率从22.5%降至19.8% |
| 毛利率 | 19.8% | 22.5% | -2.7pct | 成本上涨为主要拖累 |
| 经营利润 | 161.83亿 | 265.62亿 | -39.1% | 汽车及创新业务亏损26亿 |
| 归母净利润 | 141.86亿 | 228.29亿 | -37.9% | 利润降幅显著大于营收 |
| 经调整净利润 | 122.91亿 | 215.06亿 | -42.8% | 核心盈利能力大幅下滑 |
| 研发开支（Q2） | 92亿 | 78亿 | +18.9% | 持续加码AI与芯片投入 |
盈利质量核心判断：利润表呈现"营收下降、利润更快下降"的特征。营收降8.4%，经调整净利润降42.8%。核心拖累包括：①存储等核心零部件成本处于历史高位，手机毛利率从11.5%降至8.5%；②创新业务经营亏损26亿元；③整体毛利率从22.5%降至19.8%，下降2.7个百分点。
| 指标 | 2026年6月30日 | 2025年12月31日 | 变化 | 解读 |
|---|---|---|---|---|
| 总资产 | 5,160.41亿 | 5,080.96亿 | +1.6% | 资产规模稳步扩张 |
| 总负债 | 2,462.21亿 | 约2,410亿 | +2.2% | 负债规模小幅上升 |
| 股东权益 | 2,698.19亿 | 约2,650亿 | +1.8% | 净资产持续增厚 |
| 资产负债率 | 47.7% | 约47.4% | +0.3pct | 负债率保持稳定 |
| 现金及现金等价物 | 372.52亿 | 269.14亿 | +38.4% | 投资活动现金流入大幅增加 |
| 存货 | 848.82亿 | 809.89亿 | +4.8% | 原材料库存大幅增加 |
| 贸易应付款 | 1,183.28亿 | 约1,021亿 | +15.9% | 账面余额 |
| 预付款及其他应收 | 341.68亿 | 约301亿 | +13.5% | 账面余额 |
| 借款总额 | 393亿 | 约406亿 | -3.2% | 含银行贷款及债券 |
| 现金资源（广义） | 2,193亿 | 约2,359亿 | -7.0% | 含短期投资等广义现金 |
资产负债表核心判断：
以下是小米集团2026H1、2025H1、2025全年、2024全年、2023全年五个期间的完整现金流对比：
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 2025全年 | 2024全年 | 2023全年 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营现金流净额 | 20.50亿 | 280.55亿 | 341.42亿 | 392.95亿 | 413.00亿 |
| 投资现金流净额 | 182.23亿 | — | -716.79亿 | -353.86亿 | -351.69亿 |
| 融资现金流净额 | -97.04亿 | — | 307.66亿 | -39.99亿 | -5.05亿 |
| 资本开支 | 68.95亿 | 50.86亿 | 181.57亿 | 约220亿 | 约165亿 |
| 简单自由现金流 | -48.45亿 | +229.69亿 | 159.85亿 | 约173亿 | 约248亿 |
现金流核心判断：
"智能电动汽车及AI等创新业务"分部是小米唯一实现同比正增长的主要业务。
2026年Q2，创新业务分部收入249亿元，同比增长17.1%。其中：
| 指标 | 2026Q2 | 2025Q2 | 变化 | 原因 |
|---|---|---|---|---|
| 分部毛利率 | 19.2% | 26.4% | -7.2pct | SU7 Ultra交付占比下降、零部件涨价、AI投入增加 |
| 单车ASP | 22.93万元 | 25.37万元 | -9.6% | SU7系列交付占比增加 |
创新业务分部Q2经营亏损26亿元，较一季度的31亿元收窄5亿元。CFO林世伟在业绩会上表示，ASP的波动基于产品组合——Q1交付更多YU7，Q2交付更多SU7，后者价格更低。
💡 创新业务小结：汽车业务正处于"规模扩张期"——收入增长17.1%但亏损从3亿扩大至26亿。澎程增程系列（N90 Max预售29.99万元、N70 Max预售25.99万元）已于7月底开启预售，预计9月正式上市。卢伟冰表示澎程"基于昆仑平台"，与SU7的Modena平台"齐头并进"，目标用户群体重叠度非常低。
存储等核心零部件价格暴涨是本期业绩最关键的负面变量。
卢伟冰在业绩会上坦言，以8GB+128GB的入门级存储版本为例，按2026年Q2成本计算，仅存储成本折算到手机零售价就要超过1,500元，"还没算上其他的成本"，入门级产品定价基本都要朝2,000元走。
卢伟冰在业绩会上表示："随着第三季度的到来，内存成本上涨的增幅会放缓；第四季度也会是一个缓涨的过程"。手机业务将进入"相对可视和可控的状态"。但他同时表示存储"是不是会长期维持在现在的高价，我是存疑的，但是存储是不是会比原来低的价钱要高很多？我认为会是这样子的"。
以下选取苹果（2026财年Q3）、三星电子（2026年Q2）、特斯拉（2026年Q2）作为参考：
| 指标 | 小米（2026Q2） | 苹果（2026Q3） | 三星电子（2026Q2） | 特斯拉（2026Q2） |
|---|---|---|---|---|
| 营收 | 1,089亿人民币 | 1,094亿美元 | 171.5万亿韩元 | 282亿美元 |
| 营收同比 | -6.1% | +16.4% | +130% | +26% |
| 净利润 | 94.6亿人民币 | 297.9亿美元 | 71.6万亿韩元 | 11.1亿美元 |
| 净利润同比 | -20.3% | +27.1% | +1,300% | -5% |
| 毛利率 | 19.8% | ~50.1% | ~45% | ~18% |
关键洞察：三星电子的AI存储芯片量价齐升使其业绩暴增，与小米形成鲜明对比——小米是存储成本的"受害者"；特斯拉与小米汽车业务同样面临"增收不增利"的困境。
截至2026年8月21日，小米集团股价约28.66港元/股。以2026年上半年经调整净利润122.91亿元（年化约246亿元）计算，当前估值处于历史低位。
核心假设：
DCF估值计算（重算）：
| 年份 | 经调整净利润（亿元） | FCF（亿元） | 折现因子（10%） | 现值（亿元） |
|---|---|---|---|---|
| 2026E | 245 | 150 | 0.909 | 136 |
| 2027E | 310 | 200 | 0.826 | 165 |
| 2028E | 380 | 250 | 0.751 | 188 |
| 2029E | 440 | 290 | 0.683 | 198 |
| 2030E | 500 | 330 | 0.621 | 205 |
| 永续价值 | — | — | — | 3,015 |
| 企业价值合计 | — | — | — | 3,907 |
股权价值计算：
⚠️ DCF估值敏感性分析：
核心变量为①存储成本回落的时点与幅度；②汽车业务亏损收窄速度；③AI商业化进展。
| 可比公司 | 市盈率（TTM） | 毛利率 |
|---|---|---|
| 小米 | ~18x | 19.8% |
| 苹果 | ~30x | 50.1% |
| 三星电子 | ~8x | ~45% |
| 特斯拉 | ~80x | ~18% |
若以2027年预期净利润310亿元、18-22倍PE计算，目标市值约5,580-6,820亿元。按257.5亿股计算，对应每股约21.7-26.5元人民币（约25.3-30.9港元）。
综合DCF估值（约25.9港元/股）和相对估值（25-31港元/股），合理估值区间为22-30港元，中值约26港元。当前股价约28.66港元，处于合理区间的中上位置。
评级： 增持（长期看好）
12个月目标价： 23-30港元
核心逻辑：
核心跟踪指标：①存储价格走势（Q3-Q4是否如期放缓）；②澎程增程上市后的订单与交付数据；③AI业务收入增速；④汽车业务亏损收窄速度；⑤自由现金流能否转正。
下行风险情景：若存储成本持续高企导致2027年手机业务无增长，DCF估值下探至19.5港元；若汽车竞争加剧导致亏损扩大至40亿/季，估值下探至18港元。建议止损位设于22港元以下。
小米集团2026年中期业绩是一份"在重压下展现韧性"的成绩单。
压力在于：存储成本处于历史高位导致利润大幅下滑（经调整净利润-42.8%）；智能手机出货量主动收缩26.5%；汽车及创新业务单季亏损26亿元；自由现金流转负（-48.45亿元）。
韧性在于：手机ASP提升25.9%至1,351元历史新高；汽车交付突破10万辆，SU7累计50万辆；IoT设备连接数达11.61亿创历史新高。
从投资视角看，小米正处于"周期底部+战略转型"的关键节点。存储成本冲击是周期性的而非结构性的——一旦存储价格进入下行周期，手机业务的利润弹性将极为可观。同时，汽车业务从"烧钱"走向"规模"、AI从"投入"走向"变现"，都在为下一阶段的增长积蓄力量。核心跟踪指标包括：（1）存储价格走势；（2）澎程增程的订单与交付数据；（3）AI业务收入增速；（4）汽车业务亏损收窄节奏；（5）自由现金流能否转正。