关键数据（CAS 口径，截至 2026H1）：营收 731.4 亿（同比−1.8%）、归母净利润 81.5 亿（同比+5.8%）、经营现金流 98.6 亿（同比+28.6%）、中期股息 0.184 元/股（分红率 30%）。资产负债率 45.3%，净债务约 461 亿。
中煤能源由国务院国资委下属中国中煤能源集团控股，A股（601898.SH）与H股（01898.HK）两地上市。中国中煤能源集团直接持有 A股 57.44%，并通过中煤能源香港持有 H股，合计控制约 58.44%（① 权益变动报告书/年报）。公司以煤炭为主（营收占比 74%–78%），配套煤化工、煤矿装备、电力和金融，形成"煤—化—电—装"一体化布局。截至 2025 年末，矿业权资源量 263.4 亿吨、可采储量 129.1 亿吨、证实储量 48.9 亿吨，在产及在建产能 1.74 亿吨/年，资源禀赋支撑其国内头部动力煤与炼焦煤供应商地位。
主要流通股东方面，富德生命人寿持有 H股约 13.9336 亿股，中信金融资产持有 H股约 4.9458 亿股（① 港股披露权益），均为财务投资性质。2026-07-20，控股股东公告拟在未来 12 个月内增持 A股 5,000 万–1 亿元，增持比例不超过总股本 2%（① 增持计划公告）。该计划尚未执行，规模相对市值有限，信号意义大于实际方向性影响。
中煤能源的盈利取决于煤价、炼焦煤价和单位成本，资本开支周期性较强，自由现金流与分红随煤价波动。本报告重点分析 FCF、吨煤成本、储量产能、分部盈利及敏感性，对长协、安监、进口与新能源替代作中性评估。
煤炭盈利由政策和价格共同决定。2025–2026 年核心变量如下（⑤+③）：
国家发改委、能源局 2026-07-06 印发《煤炭工业发展"十五五"规划》：到 2030 年大型现代化煤矿产能占比 87%、智能化煤矿产能占比 75%，五大供应保障基地产量占比超 80%。新增产能须纳入"一本账"并执行产能置换，行业由增产保供转向控量提质；晋蒙陕新 120 万吨/年以下煤矿原则停建改扩建。供给集中度提升、优质产能占比上升，利好中煤等合规大型央企；中小矿退出对煤价形成边际支撑。
2026 年电煤长协签约量不低于自有资源量 75%（与 2025 一致），月度履约率≥80%、季度/年度原则上不低于 90%（较 2025 略放松）。下水煤长协沿用"基准价+浮动价"，5500 大卡港口基准价 675 元/吨、合理区间 570–770；产地煤 2026 年新增月度调整机制，挂靠中价/CCTD 等指数。中煤 2026 年长协签约占自有资源 75%（② 调研），长协价全年中枢约 690 元/吨，高于 2025 的 679.6。
2026 年 5 月山西矿难后安监全面趋严，全国矿山安全排查持续至年底，晋陕蒙多矿阶段性停产减产。7 月原煤产量同比降幅超一成，6 月单月同比−9.7%（近十年最大单月降幅）。安监约束产量弹性，对煤价形成底部支撑；中煤作为大型现代化央企，合规产能受影响小于中小矿，智能化改造也受益于十五五 2030 年智能化产能占比 75% 的要求。
2024-01-01 起恢复煤炭进口关税并延续至 2026（无烟煤/炼焦煤/褐煤 3%、其他煤 6%；澳印尼协定税率 0%）。2026 年印尼公布产量配额下调意向（约 6 亿吨，2025 实际 7.9 亿吨）并拟征出口税 1%–5%，中长期对华出口存在减量压力，机构预估全年减量约 1,000–1,400 万吨。但这一收紧趋势尚未在 2026 年实际进口数据中兑现：据海关总署，1–7 月我国煤炭进口量同比增加约 4.3%，7 月单月同比大增约 20%，主因上半年印尼出口尚未实质受限、国内外价差阶段性走阔刺激抢进口。
中性评估下：上半年"量大价平"已部分透支下半年进口空间，印尼出口税落地后的边际减量大概率在 Q4 体现；进口总量由价差、汇率与政策节奏共同决定，不能由单一配额/关税推断全年净减。跟踪指标应关注来源国结构（印尼占比）、主要港口库存（广州港、防城港）和内外贸价差。进口对 2026 内贸煤价的边际支撑弱于年初预期，国内煤价中枢更多由安监限产与长协机制决定。
十五五统筹能源安全与绿色低碳，煤炭消费进入峰值平台期，由燃料向燃料与原料并重转变。中电联预计 2026 年底太阳能装机将首次超过煤电，风光合计装机占比约一半，煤电装机占比降至约 31%；但煤电仍承担约 60% 发电量、70% 顶峰能力、近 80% 调节能力，短期兜底作用不可替代。煤炭消费预计在 2028 年前后达峰，长期天花板压制估值；十五五期间仍处正增长平台，煤化工原料化对冲部分燃料需求下滑。
需求端：2026H1 燃煤发电量同比+3%，全社会用电量预计+5%–6%，化工用煤+7.3%；供给端国内产量前高后低（7 月后安监大降），进口减量。中煤协判断 2026 年煤炭消费小幅增长、全年供需总体平衡，迎峰度夏时段性偏紧，安监扰动致价格阶段性上行。价格数据：秦皇岛 5500 现货 2026H1 均价 769.4 元/吨（同比+13.9%），8 月升至 860 元/吨；京唐港主焦煤 8 月 2,200+ 元/吨（同比+40%）；长协中枢 690 元/吨（同比+1.5%）。煤价回升构成中煤 2026 盈利改善的基本面背景。
图3 秦皇岛港5500长协价同期对比（元/吨，CCTD⑤）。2026年曲线整体位于2025年上方，全年中枢690高于2025的679.6。
公司以销售商品煤为主，经营现金流长期高于归母净利润，折旧、专项储备（安全费/维简费）等不付现成本是主要支撑。2021–2025 年 OCF 分别为 481/436/430/341/298 亿，约为同期净利的 3.5/2.4/2.2/1.8/1.7 倍。2026H1 OCF 98.6 亿，净利 81.5 亿，OCF/净利 1.21x。IFRS 与 CAS 口径下净利存在差异（2025：CAS 178.8 亿 vs IFRS 145.0 亿），主因少数股东损益、资产减值与专项储备处理不同；本报告主序列采用 CAS（与分红基数一致）。
2026H1 非煤板块（煤化工、装备、电力、金融）合计毛利约 35.6 亿，占整体毛利约 19%，其中煤化工 22.9 亿、电力 5.5 亿、金融 4.6 亿、装备 2.6 亿。该部分现金含量较高，但煤化工毛利受化工品周期影响波动较大，电力与金融贡献稳定现金流。公司盈利以煤炭为基，非煤板块平滑周期波动。
| 期间 | 营收 | 归母净利 | 经营现金流 | EPS(元) | ROE |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 2398 | 137.4 | 481.1 | 1.14 | 14.1% |
| 2022 | 2206 | 182.6 | 436.3 | 1.38 | 16.1% |
| 2023 | 1930 | 195.3 | 429.6 | 1.47 | 14.7% |
| 2024 | 1894 | 192.9 | 341.4 | 1.45 | 12.3% |
| 2025 | 1481 | 178.8 | 297.9 | 1.35 | 11.4% |
| 2025H1 | 744.4 | 77.0 | 76.7 | 0.58 | 9.8% |
| 2026H1 | 731.4 | 81.5 | 98.6 | 0.61 | 10.1% |
营收自 2021 年 2,398 亿回落至 2025 年 1,481 亿，主因煤价下行（2025 自产煤综合售价 485 元/吨，较 2021 的 645 跌 25%）及贸易煤缩量。净利回落幅度小于营收，成本同步下降与分红基数稳定是主要支撑。2026H1 营收 731.4 亿（同比−1.8%），净利 81.5 亿（同比+5.8%），ROE 由 2025H1 的 9.8% 小幅回升至 2026H1 的 10.1%。
2026H1 分部收入、毛利与毛利率如下表。煤炭仍是核心（收入占 73.9%、毛利占 80.7%），煤化工毛利同比改善 62% 是最大边际变化。
| 分部 | 收入25H1 | 收入26H1 | 收入YoY | 毛利25H1 | 毛利26H1 | 毛利YoY | 毛利率25H1 | 毛利率26H1 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 煤炭 | 581.6 | 577.2 | -0.8% | 123.5 | 150.0 | +21.5% | 21.2% | 26.0% |
| 煤化工 | 97.4 | 103.4 | +6.2% | 14.2 | 22.9 | +61.5% | 14.6% | 22.2% |
| 煤矿装备 | 44.8 | 48.6 | +8.5% | 2.3 | 2.6 | +13.9% | 5.1% | 5.4% |
| 电力 | 33.0 | 38.7 | +17.3% | 3.7 | 5.5 | +48.4% | 11.2% | 14.2% |
| 金融 | 18.5 | 19.2 | +3.8% | 4.4 | 4.6 | +4.3% | 23.8% | 23.9% |
煤炭（核心）：2026H1 煤炭分部收入 577.2 亿（占 73.9%）、毛利 150.0 亿（CAS，同比+21.5%）。自产商品煤产量 6,195 万吨（同比−8.0%，受安监与地质因素影响），销量 6,142 万吨；综合售价 524 元/吨（同比+54 元）、单位成本 285.7 元/吨，吨毛利约 238 元。收入微降但毛利上升，主因煤价同比修复与成本结构优化。
图1 自产商品煤售价·成本·吨毛利（元/吨，CAS口径①）。蓝柱=综合售价，金线=单位销售成本，绿标=吨毛利。2023–2025 售价随煤价下行，单位成本同步下降；2026H1 售价回升、成本阶段性上行。
煤化工（配套）：产能聚烯烃 120 万吨/年、尿素 172 万吨/年、甲醇 160 万吨/年。2026H1 主要化工品产量 302 万吨（同比+3 万吨），分部收入 103.4 亿（占 13.3%，同比+6.2%）、毛利 22.9 亿（CAS，同比+62%）。煤化工长期微利（2025H1 毛利率 14.6%），2026H1 升至 22.2%，随 PE/PP/尿素价格修复景气回升，但下半年新增产能或压制进一步上行。其定位是煤炭原料化对冲燃料需求长期下滑，而非高利润增长极。
煤矿装备 / 电力 / 金融：2026H1 装备收入 48.6 亿、毛利 2.6 亿（毛利率 5.4%）；电力收入 38.7 亿、利润 5.5 亿（毛利率 14.2%，发电量 86.2 亿 kWh）；金融（财务公司）收入 19.2 亿、利润 4.6 亿（毛利率 23.9%）。三者贡献稳定利润，平滑煤炭周期。
煤炭净利对售价敏感。以 2025 为基准（自产煤销量约 1.33 亿吨、综合售价 485 元/吨、单位成本 251.5 元/吨、吨毛利 233.5 元）：
| 情景（自产煤毛利，亿元） | 产量 −5% | 产量 0% | 产量 +5% |
|---|---|---|---|
| 售价 -10% | 234 | 246 | 258 |
| 售价 +0% | 295 | 311 | 326 |
| 售价 +10% | 356 | 375 | 394 |
注：上表为自产商品煤毛利敏感性（未扣税费与费用），仅示意价格×产量方向。煤价 ±10% 对应自产煤毛利约 ±310 亿区间；长协占比 75% 平滑现货波动，实际归母净利波动小于此表。
自由现金流 FCF = 经营现金流 − 购建长期资产现金流出。2021–2025 年 FCF 推算约为 390/360/272/188/78 亿。2025 年 Capex 取 H股现金流量表"购建长期资产"折算约 220 亿人民币（① IFRS 折算，CAS 精确值待年报确认），为近似值。2026H1 OCF 98.6 亿，上半年资本开支约 100 亿，FCF 接近盈亏平衡，主因里必、苇子沟等在建项目处于投入高峰期。随项目转固与煤价修复，2026 全年 FCF 有望回正并明显好于 2025。
股东回报以现金分红为主、无股份回购。分红按中期+末期两次派发（2026H1 为中期分红 0.184 元/股，末期待年报后披露）。近三年分红率由 30% 提升至 41%（2024），2026H1 中期分红率 30%；2023 含特别分红 15 亿。按 2026E 归母 210 亿、分红率 30%–40% 测算，全年分红约 63–84 亿，对应 H股股息率约 4.2%–5.6%（现价 11.19 港元）。2025 年 FCF 约 78 亿覆盖分红 28.8 亿，覆盖率 2.7x；资本开支高峰期覆盖率偏低是阶段性现象。
图2 自由现金流与股东分红（亿元）。FCF随煤价与资本开支周期波动；2023 含特别分红。
现金流多期对比：2021–2026H1 现金流核心指标如下（亿元，CAS口径①；FCF = 经营现金流 − 购建长期资产现金流出，自行重算）。2025 Capex 取 H股折算约 220 亿为近似值（CAS 精确值待年报），2026H1 Capex 约 100 亿。
| 项目 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2025H1 | 2026H1 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 经营现金流 OCF | 481.06 | 436.34 | 429.65 | 341.40 | 297.92 | 76.66 | 98.64 |
| 购建长期资产( Capex) | 90.96 | 76.00 | 157.57 | 152.94 | 220.00 | 100.00 | 100.00 |
| 自由现金流 FCF | 390.10 | 360.34 | 272.08 | 188.46 | 77.92 | -23.34 | -1.36 |
| 分红(实际派息) | 39.80 | 55.50 | 73.60 | 63.50 | 28.80 | 24.30 | 24.40 |
| FCF/分红覆盖率(x) | 9.80x | 6.49x | 3.70x | 2.97x | 2.71x | -0.96x | -0.06x |
2021–2023 为高煤价高 FCF 期（FCF 390/360/272 亿），2024–2025 随煤价回落与资本开支高位降至 188/78 亿。2026H1 因在建矿投入（Capex 100 亿）FCF 微负（−1.4 亿），但 OCF 同比+28.6% 至 98.6 亿；随项目转固与煤价修复，2026 全年 FCF 有望回正。分红稳定（2023 含特别分红 15 亿），2025 年 FCF 对分红覆盖率 2.71x。
资产结构以固定资产、在建工程与采矿权为主，负债端以长期借款与应付债券为主，短期借款占比低。以下为重点科目 2024 末 / 2025 末 / 2026H1 末对比（亿元，CAS口径①）：
| 科目 | 2024末 | 2025末 | 2026H1末 |
|---|---|---|---|
| 总资产 | 3,572.30 | 3,705.18 | 3,567.92 |
| 现金及现金等价物 | 218.60 | 246.40 | 188.44 |
| 应收账款及票据 | 94.80 | 93.00 | 117.32 |
| 存货 | 62.10 | 64.30 | 69.95 |
| 固定资产 | 1,520.80 | 1,495.44 | 1,427.27 |
| 在建工程 | 248.50 | 262.66 | 280.00 |
| 无形资产(采矿权) | 446.20 | 459.49 | 465.10 |
| 长期股权投资 | 330.10 | 344.36 | 352.80 |
| 短期借款 | 8.20 | 10.46 | 15.92 |
| 长期借款 | 398.40 | 401.00 | 401.00 |
| 应付债券 | 98.70 | 104.94 | 108.30 |
| 总负债 | 1,655.80 | 1,696.76 | 1,616.50 |
| 归母权益 | 1,542.30 | 1,603.66 | 1,621.40 |
| 少数股东权益 | 38.10 | 40.48 | 41.70 |
| 资产负债率(%) | 46.32% | 45.79% | 45.31% |
资产负债率由 2024 的 46.3% 降至 2026H1 的 45.3%，去杠杆延续。现金及等价物 2026H1 降至 188 亿（上半年分红与资本开支流出），仍覆盖短期借款 16 亿逾 11 倍，流动性无忧。应收账款及票据 2026H1 升至 117 亿（煤价回升带动应收增加），须跟踪回款。固定资产随在建矿转固小幅下降，在建工程 2026H1 升至 280 亿。对联营/合营投资 353 亿（含中煤华晋等核心炼焦煤资产），2025 年应占联营合营利润 20.3 亿。净债务约 461 亿，利息覆盖充足。
公司资源储量：矿业权资源量 263.4 亿吨、可采储量 129.1 亿吨、证实储量 48.9 亿吨，在产及在建产能 1.74 亿吨/年。主力矿区与煤矿如下（③ 评级报告引年报 + ② 交流）：
| 主要煤矿 | 权益 | 煤种 | 2025产量(万吨) | 2026H1产量 | 状态/备注 |
|---|---|---|---|---|---|
| 平朔矿区（安家岭/安太堡/东露天） | 100% | 动力煤/露天 | 4,200（核定） | ~3,950（④估算） | 国资委批复核增1,000万吨/年，露天基地；2026Q1原煤2,097万吨，1–5月同比−2.2% |
| 王家岭煤矿（中煤华晋） | 100% | 炼焦煤（低硫） | 630 | ~550–600（④估算） | 优质炼焦煤，低硫特低磷；中煤华晋H1估算，含网下里必等 |
| 大海则煤矿（呼吉尔特） | 100% | 动力煤 | 2,000 | ~800（④计划按比例） | 2,000万吨/年特大型井工矿；2026计划1,600万吨按比例H1 |
| 里必煤矿 | 100% | 无烟煤 | 在建 | 在建（无商品煤） | 在建，预计逐步转固，H1无商品煤产量 |
| 苇子沟煤矿 | 100% | 动力煤/不黏煤 | 在建 | 在建（无商品煤） | 在建，中长期增量，投产时间后移 |
| 上海能源（江苏） | 100% | 炼焦煤/动力煤 | 780 | 303（①实际） | 江苏基地，炼焦配煤；600508中报商品煤302.61万吨(+6.63%) |
| 中煤华晋（权益） | 51% | 炼焦煤 | 1,200（权益约612） | ~580（④估算） | 联营核心炼焦煤资产，权益并表投资收益；H1按年计划比例估算 |
2026H1 各矿产量中，仅上海能源（600508 中期报告）为①实际披露（商品煤 302.61 万吨，+6.63%）；其余为④基于公司区域产量拆分（山西 4,014 / 蒙陕 1,878 / 江苏 263 / 新疆及其他 40 万吨）与年度生产计划按比例估算，合计与各区域加总基本吻合。里必、苇子沟为在建矿，H1 无商品煤产量（仅费用化投入）。以上估算待公司半年报矿级明细披露后校验。
2026H1 自产商品煤产量按煤种拆分：动力煤约 5,300 万吨、炼焦煤约 895 万吨（③ 测算）。平朔为露天动力煤基地（核增 1,000 万吨/年获批），王家岭与上海能源贡献优质炼焦煤，大海则 2,000 万吨/年特大型井工矿支撑动力煤基本盘；里必（无烟煤）、苇子沟（在建）为中长期增量。中煤华晋（权益 51%）为核心联营炼焦煤资产，权益并表形成投资收益。
里必、苇子沟等在建矿陆续转固，支撑中长期产量温和增长；智能化改造（十五五要求 2030 年智能化产能占比 75%）降本提效。2025 年动用资源量 1.87 亿吨，远低于当年产量，证实储量静态可采约 36 年，资源接续无虞。
产能与产量：公司"十五五"延续控量提质基调，在建矿（里必、苇子沟）陆续投产支撑产量温和增长；2026H1 产量同比−8% 为阶段性（安监+地质）。2026-08-21 公司发布"提质增效重回报 2.0"行动方案，明确 2026 年全年计划自产商品煤产销量 13,100 万吨以上（① 公司公告），较 2025 实际 13,510 万吨基本持平略降，反映控量提质而非盲目增产。
资本配置：以高分红+适度资本开支为主，无回购。分红率近年提升至 30%–41%，2026H1 中期分红率 30%（0.184 元/股）。资本开支聚焦智能化改造与在建矿，2025 年约 220 亿（H股折算推算，待年报 CAS 口径确认），2026 年预计仍处投入高峰后期。控股股东中国中煤能源集团 2026-07-20 公告拟 12 个月内增持 A股 5,000 万–1 亿元（≤总股本 2%），该计划尚未执行，规模有限，信号意义大于实际影响。
长协策略：2026 年电煤长协签约占自有资源 75%（② 调研纪要），长协价全年中枢约 690 元/吨，高于 2025 的 679.6，定价采用"基准价+浮动价"（港口基准 675 元/吨），业绩底部抬升且波动降低。管理层对煤价判断偏中性，认为十五五供需总体平衡、煤价中枢有支撑。上述为产量计划与资本配置取向，不构成盈利或分红的量化指引。
截至 2026-08-21，H股 11.19 港元（PE 9.27x / PB 0.80x / 股息率 3.83%），A股 14.30 元（PE 10.68x / PB 1.16x）。按人民币兑港元 1.09 折算，A股 14.30 元≈15.59 港元，较 H股溢价约 39.3%（即 H股较 A股折价约 39.3%）。H股股息率高于 A股，为首选标的。同业对比如下（H股/可比口径）：
| 标的 | PE(TTM) | PB | 股息率 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 中煤能源 H（1898） | 9.3x | 0.80x | 3.8% | 折价、龙头 |
| 中煤能源 A（601898） | 10.7x | 1.16x | ~2.6% | 溢价 |
| 中国神华 H（1088） | ~11x | ~1.3x | ~5% | 更优分红记录 |
| 兖矿能源 H（1171） | ~7x | ~1.0x | ~6% | 高弹性、高负债 |
| 行业中枢 | 8–11x | 0.8–1.3x | 3%–6% | — |
估值方法：主用 PE 法。按 2026E 归母 210 亿、EPS 1.58 元，A股合理 PE 9–10x 对应 14.2–15.8 元（低于神华因分红记录与资源禀赋略逊）。H股目标价 HK$14.5 对应约 8.4x 2026E PE（H股 EPS≈1.58 元人民币折算港元），已反映 H股折价与更高股息率。PB 视角：现价 PB 0.80x 低于重置成本，安全边际清晰。
EV/EBITDA 交叉验证：以 2025 年 EBITDA 约 340 亿、净债务约 461 亿、市值（H股 1,493 亿港元≈1,370 亿人民币）测算，EV≈1,831 亿，EV/EBITDA≈5.4x；同业神华 H 约 5–6x、兖矿 H 约 4x，中煤处行业中低位，与 PE 法结论一致。
图4 估值锚（H股，港元/股）。现价处于悲观与基准之间，基准目标价较现价上行约 30%，但需催化兑现。
H股 PB 0.80x、PE 9.3x、股息率 3.8%，分红率 30%–41%，无回购摊薄，现金回报确定。2026 动力煤现货同比+13.9%、炼焦煤+40%、长协中枢回升至 690，盈利同比改善可期（一致预期 2026E +17%）。自产煤单位成本连续 3 年下降（281→251→285 元/吨波动），吨毛利维持 230+ 元。十五五控量提质、安监高压利好中煤等合规大型央企，进口减量（印尼收紧）支撑内贸煤价。可采储量 129 亿吨、产能 1.74 亿吨/年，储量接替无虞。
煤炭消费预计 2028 前后达峰，新能源装机 2026 年底首超煤电，长期天花板压制估值。安监高压下产量弹性低，2026H1 产量同比−8%，增量依赖在建矿转固节奏。化工品价格受新增产能压制，煤化工长期微利，难成增长极。若煤价回落至 2025 中枢（现货 697、长协 680），盈利将明显回撤（见图2敏感性）。分红率虽高但无回购，资本开支高峰期 FCF 承压，资产周转效率低于民营主体。
正向：① 煤价持续强于中枢（迎峰度夏/冬储备货、安监限产延续）；② 炼焦煤价格维持 2,000+ 高位（山西安监约束）；③ 中期/全年分红率超预期提升；④ 在建矿（里必、苇子沟）提前转固放量；⑤ 印尼出口税落地致进口进一步减量。
负向：① 安监导致自身产量受限超预期；② 新能源消纳提速压制煤价；③ 煤化工新增产能投放致化工品跌价；④ 长协履约监管放松致现货比例上升、波动加大。
| 风险 | 描述 | 缓解 |
|---|---|---|
| 煤价下行 | 若煤价回落至2025中枢，盈利明显回撤 | 长协75%平滑、成本管控 |
| 安监限产 | 自身产量受约束，增量依赖在建矿 | 合规大型矿，智能化降本 |
| 新能源替代 | 长期需求天花板，估值承压 | 煤化工原料化对冲 |
| 政策与税费 | 资源税、碳成本、长协监管变动 | 央企议价能力 |
| 汇率 | H股以港元计价，人民币资产折算 | 内地业务为主，影响有限 |
| 资本开支高峰 | 在建矿投入期FCF承压 | 净债务低、融资成本低 |
时间维度：6–12 个月。跟踪变量：秦皇岛5500现货（860）、长协价（701）、京唐港主焦煤（2240）、自产煤成本、分红率、在建矿投产进度。
① 公司财报/公告（2025年报、2026中报、cninfo/HKE）；② 业绩会/调研纪要（2026-08 调研、投资者交流）；③ 评级报告/行业协会（联合资信、中国煤炭工业协会、CCTD、BSPI）；④ 分析师一致预期与行情接口（iFind/Wind、东方财富，2026-08-21）；⑤ 现货与政策价格（秦皇岛5500、京唐港主焦煤、长协价、十五五规划）。
口径说明：主序列采用 CAS（A股）口径，与分红基数一致；H股 IFRS 数字单列对比。FCF 为经营现金流减购建长期资产现金流出自行重算，2025 Capex≈220亿为H股折算近似值（CAS精确值待年报确认）。待公司进一步披露：2025全年自产煤销量精确值、2025 Capex CAS精确值、2025全年分红率、分矿区产量成本明细、2026全年资本开支计划。