宝丰能源是国内规模最大的煤制烯烃企业，总部位于宁夏银川宁东能源化工基地，2019 年 5 月 A 股上市。公司以煤为原料生产聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、EVA 等聚烯烃产品，兼营焦炭与精细化工，形成宁夏宁东、内蒙古鄂尔多斯双基地布局。截至 2025 年末，公司煤制烯烃产能占全国煤制烯烃总产能约 34%，行业第一；当前聚烯烃（含 EVA）产能 550 万吨/年，其中内蒙古基地为全球单厂规模最大的煤制烯烃生产基地。
公司产品以烯烃产品（PE/PP/EVA）为绝对主业，2026H1 分部收入 241.08 亿、占营收 79.8%。其中：聚乙烯（PE）2026H1 产量 144.53 万吨、均价 6,825 元/吨（+1.4%），下游为薄膜/包装膜、农膜、管材、中空容器；聚丙烯（PP）产量 139.25 万吨、均价 7,123 元/吨（+10.9%），下游为拉丝（塑编袋）、共聚（汽车/家电）、注塑、医疗；EVA/LDPE产量 13.56 万吨、均价 8,454 元/吨（−4.6%），用于光伏胶膜、发泡材料与电缆料，是公司向高附加值产品延伸的抓手。聚乙烯、聚丙烯为大宗通用料，价格由市场供需与油价决定。
焦化产品分部收入 44.23 亿（14.7%），其中焦炭产量 346.81 万吨、均价 1,129 元/吨（+11.7%），下游为高炉炼铁；精细化工收入 15.61 亿（5.2%），包括焦化苯、改质沥青（电解铝电极用）、MTBE（汽油添加剂）等焦化副产品深加工产品，贡献稳定现金流、平滑单一产品周期波动。分部收入明细与 2026H1/2025H1 同比对比见 4.2 分部业务分析。
公司核心利润来自"成本锚定煤价、售价跟随油价"的价差生意。生产流程为煤 → 气化 → 甲醇 → DMTO → 聚烯烃：以低价原料煤（2026H1 气化原料煤采购均价 491 元/吨）替代原油（布伦特 H1 均价约 88 美元/桶，同比 +23.7%）生产油化工路线的主流产品，聚烯烃市场售价由油制/PDH 路线的边际成本决定。当油价上行而煤价涨幅有限时，油煤价差走扩，煤制路线的单吨利润同步放大。2026H1 金联创统计：煤制聚乙烯单吨利润同比 +333 元/吨、煤制聚丙烯 +1070 元/吨；同期油制聚乙烯、聚丙烯单吨利润分别 −527、−215 元/吨，路线分化显著。
| 基地/装置 | 产品 | 产能 | 状态 | 成本特征 |
|---|---|---|---|---|
| 宁东基地（宁夏） | PE/PP/EVA | 聚烯烃约 250 万吨/年 | 一期至三期在产 | 园区循环经济一体化，自备电厂 |
| 内蒙一期（鄂尔多斯） | PE/PP（260 万吨烯烃 + 40 万吨绿氢耦合） | 聚烯烃约 300 万吨/年 | 2025.4 全面达产 | 完全成本较宁东低约 10% |
| 焦化装置（宁东） | 焦炭 | 约 700 万吨/年 | 在产 | 自备焦煤矿，炼焦精煤 812.65 元/吨 |
| 精细化工装置 | 焦化苯/改质沥青/MTBE | — | 在产 | 焦化副产品深加工 |
产能规模：截至 2025 年末聚烯烃（含 EVA）产能 550 万吨/年，占全国煤制烯烃产能约 34%，行业第一；其中宁东基地约 250 万吨、内蒙一期约 300 万吨（全球单厂最大煤制烯烃基地）。成本端四大优势：① 甲醇单耗 2.78 吨/吨烯烃（行业平均 3.12），综合能耗低约 12%；② 内蒙基地完全成本较宁东低近 10%；③ 产业集群一次规划分期实施，投资成本较同期同规模项目节约 30% 以上，单吨折旧摊销约 0.08 元；④ 双基地紧邻煤炭主产区，原料运距短，气化原料煤采购均价 491 元/吨。
在建项目：宁东四期为"宁东第二套 50 万吨/年煤制烯烃项目"，处于建设期。截至 7 月底，MTO 装置设备安装完成 51%、工艺管道安装 20%；PP 装置设备安装 98%、工艺管道 90%；PE 装置设备安装 73%、工艺管道 37%（① 半年报）。公司表述为"按计划有序推进"，未在半年报中作出 2026 年底建成投产的明确承诺；市场普遍预期 2026 年底前后投产，但存在投产递延与试车爬坡慢于预期的可能（④）。
远期规划（未纳入基准盈利）：新疆烯烃项目（规划 400 万吨/年）已上报国家发改委审核；内蒙古二期烯烃项目推进前期工作；内蒙古电解水制氢一期预计 2027 年建成。上述项目尚未提供核准、开工、资本开支与投产时点的完整资料，仅作远期成长性跟踪，不纳入 2026E 盈利与目标价测算（④）。
量：内蒙一期 300 万吨项目于 2025 年 4 月全面达产，2026H1 聚烯烃产量 297.31 万吨（+23.64%），是 H1 业绩增量的主要来源；四期投产时点与爬坡节奏决定 2026–2027 量的增量。
价：油煤价差走扩是本轮盈利弹性的核心。布伦特 H1 均价 88 美元/桶（+23.7%）推升国内 PE 均价 8,940 元/吨（+5.2%）、PP 均价 8,420 元/吨（+13.5%），而气化原料煤仅 +9.88%、动力煤 +9.40%，涨幅远低于油价，煤制路线价差显著扩张；6 月地缘缓和预期下聚烯烃价格已自高点回落，价差扩张的持续性需跟踪（④）。
品与市场：内蒙古 25 万吨/年碳四制 1-丁烯项目于 H1 顺利试生产（尚处试生产阶段，非稳定达产），EVA1703、HP500P 等高端牌号进入试生产；出口市场放量，2026H1 烯烃出口近 6 万吨、外销单价较国内高 12%，储备海外客户 67 家。出口受地缘、海外供给与贸易路径影响，持续性有待验证。
宝丰能源 2026 年上半年交出强劲业绩：营业收入 301.98 亿（+32.33%），归母净利 97.28 亿（+70.14%），经营性现金流 119.64 亿（+49.74%），基本每股收益 1.33 元。Q2 单季归母 60.67 亿、毛利率 48.37%（由 H1 减 Q1 重建，为现有季度序列中的高点）。业绩高增来自"量价共振"：量端内蒙古 300 万吨项目于 2025 年 4 月全面达产，2026H1 聚烯烃产量 297.31 万吨（+23.64%）；价端中东地缘冲突推升油价，油煤价差走扩放大煤制路线盈利。但 H1 聚烯烃表观消费量同比 −12.9%，价格改善更多来自供给扰动而非需求繁荣。
我们给予 中性（HOLD） 评级，12 个月目标价 ¥24.9（区间 ¥22–¥28），由 0.5×（PE 10x，175 亿）= 23.9 + 0.5×（EV/EBITDA 7x，净债务 201.55 亿）= 25.9 加权得到。2026E 盈利隐含 H2 价差较 Q2 回落、四期按在建处理且不计入全年化销量，若聚烯烃价差回归或四期投产递延，中性盈利假设将面临下修风险。
聚乙烯下游以薄膜/包装膜为主（占消费量约五成），其次为管材、中空容器、农膜，需求与包装、基建、农业相关；聚丙烯下游以拉丝（塑编袋）、共聚（汽车/家电改性料）、注塑、医疗为主，与消费、地产链、汽车相关；EVA 下游以光伏胶膜、发泡材料、电缆料为主，光伏装机是核心增量变量。宝丰产品结构中 PP 拉丝料、PE 薄膜料占比高，EVA 依托光伏需求打开高端空间。
国内聚烯烃处于产能扩张周期。2025 年国内 PE 实际投产 543 万吨（总产能约 4,100 万吨、产量 3,125 万吨、开工率 82.34%）；PP 投产 455.5 万吨，总产能突破 4,500 万吨、产量 3,793 万吨、开工率 77.83%。2026 年扩产延续：PE 计划新增约 474 万吨（总产能将突破 4,600 万吨），PP 新增约 440 万吨（总产能超 5,600 万吨），且大部分集中在下半年投产。
供需判断：招商期货 2026 年度策略认为，2026 年国内 PE 表观需求增速约 9%、实际需求增速约 5%，供给增速快于需求，供需整体宽松；PP 表观需求增速约 8%、需求增速约 5%，供需过剩，需要打掉高成本边际产能并加大出口来实现再平衡。公司半年报援引金联创数据：2026H1 聚烯烃表观消费量 3,632 万吨、同比下降 12.9%（PE −11.6%、PP −14.4%），价格改善发生在供给扰动与贸易再平衡环境下，而非终端需求繁荣。公司四期烯烃项目处于在建状态、未承诺年底投产（详见 1.4），其投产时点存在不确定性；行业层面 2026 年部分煤制装置（宁夏宝丰 60 万吨、国能包头 40 万吨、内蒙古荣信 50 万吨等）投产或递延至 2027 年，一定程度缓解 2026 年供应压力，但行业供需宽松的大格局未变。
进出口（2026H1，公司半年报援引金联创）：聚烯烃整体进口 630 万吨（−26.4%）、出口 439 万吨（+111.5%）、净进口依存度由 15.6% 降至 5.3%。其中 PE 进口 500 万吨（−27.8%）、出口 183 万吨（+258.1%），净进口依存度由 28.6% 降至 16.0%，2026 年 5 月 PE 首次实现单月净出口（历史性逆转）；PP 出口 256 万吨（+63.5%）、净进口 −126 万吨，已转为持续净出口。出口激增主因中东断供、东南亚/南亚市场转投中国采购；海外供应恢复后出口或边际回落。宝丰 2026H1 烯烃出口近 6 万吨、外销单价较国内高 12%，出口是行业消化产能的重要渠道，也是公司增量市场。
聚烯烃生产路线主要有三条：油制（石脑油裂解）、煤制（CTO/MTO）、轻烃裂解（乙烷/丙烷，PDH）。2026 年上半年中东地缘冲突推升原油、丙烷价格，油制与 PDH 路线成本骤增、装置负荷下降；煤制路线依托国内煤炭供应稳定，负荷维持高位，价差显著走扩。据金联创，上半年油制聚乙烯单吨利润同比下降 527 元/吨、油制聚丙烯 −215 元/吨；煤制聚乙烯 +333 元/吨、煤制聚丙烯 +1070 元/吨，路线分化是宝丰业绩弹性最大的行业背景。（焦炭与精细化工为公司次要业务，合计占营收约 20%，其行业格局简述与公司经营数据见 4.2 分部分析。）
2026H1 归母净利 97.28 亿，扣非 92.10 亿，占比 94.7%；经营现金流 119.64 亿，净现比 123%。归母与扣非差额 5.18 亿，主要来自非流动金融资产公允价值变动收益 9.48 亿，同期捐赠支出 3.01 亿部分抵销，政府补助仅 0.12 亿，所得税影响 0.94 亿（① 非经常性损益表）。核心经营利润明显增长，但合并归母还受到公允价值变动与捐赠等非经常性项目影响。销售费用仅 6695 万元（+5.19%），费用率极低，主因大宗商品直销模式；财务费用 4.87 亿（−13.71%），随有息负债压降而改善；研发投入 5.27 亿（+22.55%）。
趋势：25Q1→26Q2 六个季度营收 107.71→169.61 亿（+57%），归母净利 24.37→60.67 亿（+149%），盈利弹性显著大于收入弹性，核心驱动是油煤价差走扩（毛利率由 25Q2 的 37.97% 升至 26Q2 的 48.37%）与内蒙项目达产后的销量增长。
| 产品（2026H1 vs 2025H1，经营数据公告口径） | 产量（万吨） | 销量（万吨） | 均价（元/吨） | 收入（亿元） |
|---|---|---|---|---|
| 聚乙烯 | 144.53 / 116.30（+24.3%） | 143.45 / 115.29（+24.4%） | 6,825 / 6,731（+1.4%） | 97.90 / 77.60 |
| 聚丙烯 | 139.25 / 113.04（+23.2%） | 139.15 / 111.79（+24.5%） | 7,123 / 6,423（+10.9%） | 99.12 / 71.80 |
| EVA/LDPE | 13.56 / 11.12（+21.9%） | 13.64 / 10.95（+24.6%） | 8,454 / 8,860（−4.6%） | 11.53 / 9.70 |
| 聚烯烃（含 EVA）小计 | 297.31 / 240.46 | 296.24 / 238.03 | — | 208.55 / 159.10 |
| 焦炭 | 346.81 / 341.80（+1.5%） | 344.51 / 340.15（+1.3%） | 1,129 / 1,010（+11.7%） | 38.90 / 34.37 |
| 副产品及其他④ | — | — | — | 54.53 / 33.75 |
| 主营业务收入合计 | — | — | — | 301.98 / 227.22 |
口径说明：本表为经营数据公告主要产品口径（仅列示主要产品，副产品并入末行）；与上图分部口径的对应关系为：烯烃产品（分部）241.08 亿 = 聚烯烃主要产品 208.55 亿 + 烯烃副产品 32.53 亿④，焦化产品（分部）44.23 亿 = 焦炭 38.90 亿 + 焦化副产品 5.33 亿④（分部明细见 1.1 表）。2025H1 无分部拆分数据，同比仅按主要产品口径列示④。
量价齐升：聚烯烃合计产量 297.31 万吨（+23.64%），销量 296.24 万吨，主因内蒙项目达产；聚丙烯均价 +10.89%、焦炭 +11.74% 领涨，聚乙烯 +1.40% 相对平稳；2025H1 营收 228.20 亿 → 2026H1 301.98 亿（+32.33%），毛利率 36.74% → 43.56%。
焦炭：产量 346.81 万吨（+1.47%）、销量 344.51 万吨，收入 38.90 亿，均价 1129 元/吨（+11.74%）。精细化工与焦化副产品（焦化苯、改质沥青、MTBE）合计贡献稳定现金流，平滑单一产品周期波动。
经营现金流 119.64 亿（+49.74%），净现比 123%，主要由产品价格上升驱动。现金流口径区分：资本开支后近似 FCF = CFO 119.64 − 购建长期资产 46.03 = 73.61 亿；全部投资后现金结余 = CFO 119.64 + 投资活动净额（−49.04）= 70.60 亿（后者还扣除了取得投资支付的现金 3.01 亿，两口径均未扣除股利、债务偿还与租赁付款）。公司处于产能扩张期，2018 年以来累计投资净流出约 611.9 亿，资本开支强度高，但经营现金流足以覆盖当期投资与分红。中期分红 30.55 亿（10 派 4.2 元），占归母净利 31.4%。
| 科目（亿元） | 2026H1 末 | 2025 末 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 总资产 | 949.13 | 901.52 | +47.61 (+5.3%) |
| 总负债 | 397.08 | 417.63 | −20.55 (−4.9%) |
| 归母净资产 | 552.05 | 483.90 | +68.15 (+14.1%) |
| 资产负债率 | 41.84% | 46.32% | −4.48pct |
| 货币资金账面额 | 26.40 | 13.45 | 2025 末余额较 2024 末 −45.7% |
| 现金及现金等价物 | 25.25 | 11.20 | ① 半年报与 2025 年报附注 |
| 短期借款 | 5.00 | 0 | ① 半年报附注 |
| 一年内到期长期借款 | 36.19 | 57.23 | −21.04 (−36.8%) |
| 长期借款 | 185.60 | 194.92 | −9.32 (−4.8%) |
| 银行借款合计（不含租赁） | 226.80 | 252.15 | −25.35 (−10.1%) |
| 租赁负债（流动+非流动） | 45.39 | 48.59 | −3.20 (−6.6%) |
| 在建工程 | 67.02 | 57.05 | 四期项目投入为主 |
| 固定资产 | 652.61 | 650.67 | 内蒙项目 2025 转固后趋稳（2025 +50.6%） |
| 存货 | 19.62 | 19.66 | 基本持平，占总资产约 2% |
净债务口径（④ 审阅口径，非公司标准净债务）：
| 口径（亿元） | 公式 | 2026H1 末 | 2025 末 |
|---|---|---|---|
| 银行借款（不含租赁） | 短借 + 一年内到期长借 + 长借 | 226.80 | 252.15 |
| 净债务（不含租赁、扣现金及等价物） | 银行借款 − 现金及等价物 | 201.55 | 240.95 |
| 净债务（含流动及非流动租赁，扣现金及等价物） | + 流动租赁 7.82 + 非流动租赁 37.57 | 246.94 | — |
资产负债表特征：① 资产负债率 41.84%，较 2025 末下降 4.48pct（较 2025H1 的 50.29% 下降 8.45pct），去杠杆趋势明确；2025 末至 2026H1 银行借款由 252.15 亿压降至 226.80 亿（−10.1%），净债务由 240.95 亿降至 201.55 亿（−16.3%）；② 货币资金账面额由 2025 末 13.45 亿回升至 2026H1 26.40 亿，现金及现金等价物由 11.20 亿回升至 25.25 亿，经营现金流改善叠加债务下降；③ 债务期限结构以长期为主，短期借款仅 5.00 亿，一年内到期长期借款由 57.23 亿降至 36.19 亿；④ 租赁负债 45.39 亿（流动 7.82 + 非流动 37.57），EV 估值需明确是否纳入；⑤ 固定资产 2025 末 650.67 亿（内蒙项目 2025 转固 +50.6%），2026H1 652.61 亿趋稳；在建工程 57.05 亿（四期为主，2026H1 67.02 亿）；⑥ 存货 19.66 亿（占总资产约 2%），原料与产品库存均低。
以下情景基于 H1 实际与公开信息外推，关键假设显式列出（④ 估算），验证 175/190/210 亿元归母净利的可复算性。中性 190 亿对应 H2 归母 92.72 亿，低于 H1 的 97.28 亿但接近高位，隐含 H2 价差较 Q2 回落、且不含 9.48 亿公允价值变动收益的持续性假设：
| 项目 | 保守 | 中性 | 乐观 | 说明 |
|---|---|---|---|---|
| 聚烯烃销量（万吨） | 550 | 600 | 640 | H1 销量 296.24 万吨①；四期在建、按 2026H2 贡献月数为 0–1 个月④ |
| 聚烯烃均价（元/吨） | 7,500 | 8,000 | 8,500 | H1 加权实现价约 7,300②；6 月价格已自高点回落④ |
| 焦炭收入（亿元） | 75 | 80 | 85 | H1 38.90 亿，量稳价升① |
| 毛利率 | 38% | 42% | 46% | H1 43.56%、Q2 48.37%①；H2 价差回落假设 |
| 期间费用+财务费用（亿元） | 40 | 38 | 36 | H1 费用率低位，规模效应摊薄④ |
| 公允价值变动等非经常项（亿元） | 0 | 0 | +5 | H1 含 9.48 亿公允价值收益，H2 不作持续性假设④ |
| 有效税率 | 25% | 25% | 25% | ④ 估算（高新技术企业优惠） |
| 归母净利（亿元） | 175 | 190 | 210 | ④ 情景测算；H1 97.28 + H2 78–113 |
EBITDA 桥接（④）：以中性情景为例，EBITDA ≈ 归母净利/(1−税率) + 财务费用 + D&A ≈ 190/0.75 + 4.9 + 42 ≈ 300 亿元，其中 D&A 42 亿为含内蒙转固后的年化估算。净债务采用审阅口径（不含租赁、扣现金及等价物）201.55 亿元；若含租赁负债则为 246.94 亿元。
盈利的核心变量是聚烯烃价差（售价−原料煤/能源成本），而非油价单变量。敏感性的传导假设：销量 600 万吨 × 均价 ±500 元/吨 = 收入 ±30 亿，扣除可变成本后按约 73% 税后边际转化率影响净利 ±22 亿（假设煤价与单位可变成本不变、税率 25%、无额外固定成本吸收）；销量 ±50 万吨按单位边际利润约 2,300 元/吨、税后约 ±12 亿（④ 估算）。实际中油价下行会同时压低产品价格与油制/PDH 竞争路线成本，价差对油价的传导幅度并非固定，上述敏感性仅作单变量参考，需结合价差、出口与开工率组合情景评估。
当前股价 ¥23.40（2026-08-20），总股本 73.3336 亿股，市值 1716 亿，对应 PE(TTM) 11.17x。TTM 归母 = 2025H2 56.32 + 2026H1 97.28 = 153.60 亿。2026E 盈利输入见 4.5 桥接表，采用 PE 与 EV/EBITDA 双法交叉：
| 方法 | 关键输入 | 隐含股价 |
|---|---|---|
| PE 10x（保守 175 亿） | 175×10 / 73.3336 亿股 | ¥23.9 |
| PE 11x（中性 190 亿） | 190×11 / 73.3336 亿股 | ¥28.5 |
| PE 12x（乐观 190–210 亿） | 190–210×12 / 73.3336 亿股 | ¥31.1–34.4 |
| EV/EBITDA 7x（交叉检查） | EV = 300×7 − 201.55 ≈ 1,898 亿，/73.3336 亿股 | ¥25.9 |
| 静态股息率 3.6% | 中期 0.42 元/股简单年化 / 现价 | — |
| 目标价（保守双法加权） | 0.5×PE10x(175亿) + 0.5×EV/EBITDA7x | ¥24.9 |
同业对比（2026-08-20，② 行情）：荣盛石化 PE(TTM) 43.95x、卫星化学 10.38x、恒力石化 11.81x、宝丰能源 11.17x。宝丰在化工板块中估值处于中低位，但 2026E 盈利隐含价差高位假设，forward PE 约 9x（190 亿对应）建立在 H2 盈利接近 H1 之上，需以价差验证为前提。
· 2026-10 三季报：验证 Q3 聚烯烃价差、表观需求与出口延续性；
· 宁东四期工程节点：机械完工、联动试车、商业运行与爬坡进度（投产时点未获公司明确承诺，跟踪验证信号）；
· 聚烯烃价差企稳：若 H2 价差维持当前水平，190 亿中性盈利假设可获验证；
· 新疆烯烃项目获批：400 万吨/年规划若获发改委核准，远期成长空间打开（不纳入基准目标价）；
· 出口放量：海外客户拓展与外销溢价（+12%）的订单持续性；
· 1-丁烯与 EVA 高端牌号：试生产转稳定达产后的盈利贡献；
· 中期分红实施：30.55 亿分红落地与全年分配方案。
· 聚烯烃价差回归风险：价差（售价−煤/能源成本）是核心盈利驱动，油价回落与竞争路线成本下降均会压缩价差，中性 190 亿盈利假设对应 H2 价差较 Q2 回落的判断，若价差进一步收窄，盈利或低于中性值（④ 情景推演）；
· 煤价上涨风险：气化原料煤、动力煤采购价上行直接抬升成本曲线；
· 聚烯烃供给过剩风险：2026 年 PE/PP 新增产能集中释放，H1 表观消费量同比 −12.9%，供需宽松压制价差；
· 项目执行风险：四期投产递延、试车爬坡慢于预期；新疆审批、内蒙二期进度不确定；
· 现金流与偿债风险：货币资金 26.40 亿、现金及现金等价物 25.25 亿，短期借款 5.00 亿 + 一年内到期长期借款 36.19 亿，叠加年化资本开支与租赁付款，依赖经营现金流与授信滚动；
· 非经常性损益波动风险：H1 归母含 9.48 亿公允价值变动收益，期末非流动金融资产价值波动将影响表观盈利；
· 焦化周期风险：钢铁需求下行与焦炭产能过剩压制焦化盈利；
· 地缘与政策风险：中东局势变化、煤化工产业政策、环保与能耗约束调整。
公司 H1 已验证规模放量、量价改善与现金生成能力，但 2026E 盈利、净债务与项目投产假设尚待验证。给予宝丰能源 中性（HOLD） 评级，12 个月目标价 ¥24.9（区间 ¥22–¥28），较现价 ¥23.40 上行 +6.3%，静态股息率（中期 0.42 元简单年化）约 3.6%。
评级逻辑：目标价由 0.5×（PE 10x × 175 亿 = 23.9 元）+ 0.5×（EV/EBITDA 7x，净债务 201.55 亿 = 25.9 元）加权得到，隐含 2026E 归母 175–190 亿区间。2026E 中性 190 亿对应 forward PE 约 9x、PE(TTM) 11.17x，估值处于板块中低位，但中性盈利依赖 H2 价差维持高位与四期按在建处理，盈利正常化（价差回归）、供需再平衡与投产延后情景的下行风险尚未充分定价。若三季报验证价差高位延续且四期机械完工/试车顺利，可上修至增持（BUY）；若价差显著回归或四期投产递延，下修至减持（SELL）。建议密切跟踪聚烯烃价差（而非仅油价）、出口订单、四期工程节点与资本开支路径。
数据来源分级：① 公司 2026 半年报/经营数据公告/互动平台；② 行情与一致预期（东方财富/同花顺/券商研报）；③ 公司产能指引与项目公告；④ 基于公开数据的经验测算与推算；⑤ 粗略估算。