评级：增持（Accumulate） | 12 个月目标价：HK$2.85（区间 HK$2.6–3.1；悲观 1.4–1.8，乐观 4.3–5.4） | 当前价 HK$2.10（2026-08-17 收盘） | 隐含上行约 +36%。
重庆机电是重庆市国资委控股的清洁能源装备与高端制造平台，旗下两大合资企业——重庆康明斯（持股 50%，康明斯在华唯一大缸径发动机基地）与重庆日立能源（持股 37.8%，日立全球特高压变压器主基地之一）——直接卡位 AI 数据中心（AIDC）备用电源与全球电网/算力扩容两条高景气赛道。FY2025 营收 100.44 亿人民币（+11.9%）、归母净利 7.64 亿（+76.9%）；关键结构性事实：归母净利 7.64 亿中，来自合营/联营企业的投资收益达 7.86 亿（①），即利润几乎全部由两个 AI/能源转型合资平台贡献，合并层面剔除权益法投资收益后的营业利润残差仅约 0.19 亿、接近盈亏平衡（该残差混合金融服务、其他收益、公允价值变动、总部费用与减值等多项非制造项目，不能严格等同于"自营制造业务经营利润"）。公司 2026-08-11 发布正面盈利预告，预计 2026 上半年股东应占净利同比约 +30%（未经审计，①），延续 2025 高增态势。
当前估值处于历史低位：0.80x P/B（账面 NAV 约 HK$2.61/股）、约 9.2x 往绩 PE、约 6.8x 2026E PE（兴业证券预测 10.44 亿人民币，③）、3.4% 股息率，且 2026–2028 股东回报规划承诺分红比例由 ≥32% 逐步升至 39%（②）。我们定调"增持"，目标价 2.85 港元（约 9.2x 2026E PE，对应约 1.09x 账面 NAV），反映控股折价与盈利集中度折价的部分收敛，而非全面重估。
支撑增持的理由：① 利润由重庆康明斯（+47%）与重庆日立能源（+172%）两大高增长合资平台驱动，AIDC 与电网建设需求具备 2–3 年可见度（2026-08-11 公司正面盈利预告预计 H1 股东应占净利同比约 +30%，延续高增，①）；② 0.80x P/B、3.4% 股息率与低负债（净债务约 1.97 亿人民币）结构提供资产底；③ 当前约 6.8x 2026E PE 较同业（哈尔滨电气约 13x、潍柴约 14x、康明斯约 24x）深度折价，重估空间存在。制约因素：① 盈利高度集中于两家合资企业（合计贡献约 97% 归母净利），属单一赛道与合营关系风险，且公司对合资平台无并表控制权、分红回流存不确定性；② 合并自身制造业务（风电叶片、通用机械、电线电缆、数控机床）历史上盈利薄、减值频发（2025 资产减值 1.42 亿人民币），对估值形成拖累；③ 2026 年股价振幅达 117%（1.70–3.82 港元），主题资金进出剧烈；④ 国企治理与市值管理诉求弱于民企。综上，以"增持"定调、目标 2.85 港元，建议分批布局并紧密跟踪 AIDC 与电网建设节奏。
以下关键论断按性质分级标注（沿用权益研究纪律）：
示例：FY2025 营收 100.44 亿、归母净利 7.64 亿、合营联营投资收益 7.86 亿 = ①（年报）；2026–2028 分红比例 ≥32%→39% = ②（公司股东回报规划）；2026E 归母净利 10.44 亿 = ③（兴业证券）；目标价 2.85 与三情景股价 = ④（分析师情景）；若纳入港股通 = ⑤（期权）。
重庆机电股份有限公司（02722.HK）2007 年由重庆机电控股集团联合多家国有及金融机构发起设立，2008 年 6 月于港交所主板上市，是重庆市国资委旗下的核心装备上市平台。公司聚焦清洁能源装备、高端智能装备、工业服务三大板块，产品涵盖水轮发电机组、风电叶片、工业泵、气体压缩机、发动机、变压器、电线电缆、数控机床等，并通过合营/联营企业深度参与大马力发动机与特高压变压器制造。
图：营收由 2021 年 74.1 亿增至 2025 年 100.4 亿人民币，CAGR（2019 年 55.2 亿→2025 年 100.4 亿）约 10.5%（①）。
图：归母净利 2021–2024 在 3 亿上下波动，2025 年跃升至 7.64 亿（+76.9%），主要由合营联营投资收益驱动（①）。
公司为重庆市国资委实际控制的地方国企：
股东数据截至 2026-08-17 聚合口径，存在滞后；港股以 >5% 权益披露为主，前十大股东不按 A 股方式逐笔披露。重庆国资（控股集团 + 渝富）间接持股合计约 67.3%；中国中信金融资产 5.32% 为中央国有金融机构持股，不计入地方国资口径；机构持股为港交所 >5% 权益披露（DI）阈值聚合口径，非逐笔精确当前持仓，本期未发现董事 DI 交易。
约 73% 的国有持股使公司股权高度稳定、再融资与战略执行受国资体系支持；但亦意味着市值管理诉求弱于民企，分红与资产运作节奏偏稳健，且公众对"国资是否愿意为小股东最大化估值"存在折价预期。这一治理特征与低估值互为因果，是估值折价的重要组成部分。
核心管理层为国资体系内成长的技术—经营型班子：岳相军（执行董事、董事长兼总经理，法定代表人）、秦少波（执行董事、副总经理）、邓瑞（执行董事、副总经理兼董事会秘书，2025 年 6 月获委任）。非执行董事含雷斌、朱颖、蔡志滨；独立非执行董事柯瑞、刘立军、蒲华燕、王振华（多数于 2025 年 6 月新委任，董事会专业化与独立性有所提升）。审计师由信永中和担任，因连续服务达 8 年上限于 2026 年强制轮换。
正面记录：
审慎点：
综合判断：管理层"稳产业、守国资"，产业经营能力获合资平台验证；但股东回报与估值管理的主动性有限，投资逻辑应锚定"合资平台盈利兑现 + 资产折价 + 股息"，而非治理溢价。
公司业务以制造分部收入结构列示（①，主营构成口径）：
图：风电叶片（36.1 亿，32.5%）、通用机械（25.7 亿，23.1%）、电线电缆（25.6 亿，23.0%）为三大收入支柱；清洁能源装备板块（含水电、风电、工业泵、线缆等）合计营收约 83.0 亿、经营利润约 2.50 亿（+103.7%）。注：各分部收入之和（约 110 亿）高于合并营收 100.4 亿，源于分部间抵销与提供方统计基础差异，不影响盈利结构判断。
| 业务板块 | 代表产品 | FY2025 营收(亿) | 景气与定位 |
|---|---|---|---|
| 风电叶片 | 陆上/海上大兆瓦叶片（成飞新材） | 36.1 | 大兆瓦轻量化趋势，行业价格竞争仍存 |
| 通用机械 | 气体压缩机、泵、减速机等 | 25.7 | 工业通用设备，需求顺周期 |
| 电线电缆 | 电力/特种线缆 | 25.6 | 结构调整对冲传统市场下行 |
| 数控机床 | 高端数控机床（工业母机） | 9.6 | 受益工业母机国产化政策 |
| 智能制造 | 自动化与智能装备 | 4.9 | 高端智能装备方向 |
| 金融服务 | 小额贷款等 | 0.7 | 类金融业务，规模小 |
重庆机电自身并不制造 GPU/服务器，其 AI 关联存在且有利润体现，但需注意该利润以合资企业投资收益形式体现、路径间接，路径为：AI 数据中心 → 备用/主电源（大马力柴油/燃气发电机）→ 重庆康明斯；AI 算力 → 分布式电网扩容 + 全球电网升级 → 重庆日立能源（变压器）。① 公司 2025 年报明确：重庆康明斯"AI 数据中心备用电源新产品按期上量"、重庆日立能源"受益全球电网升级及 AI 算力需求"。② 重庆康明斯为康明斯在华唯一大缸径发动机基地，2025 年净利 12.7 亿（+47%）；重庆日立能源 2025 年净利 2.8 亿（+172%），为日立全球 750kV 以上特高压变压器主基地之一。这是"间接受益于 AI 基建"的清晰路径，但需注意：相关利润以合资企业投资收益形式体现，公司无并表控制权。
| 护城河维度 | 重庆机电表现 | 强度 |
|---|---|---|
| 合资壁垒（核心） | 持股重庆康明斯 50%、重庆日立能源 37.8%，绑定康明斯/日立全球技术与产能，国内大缸径发动机与特高压变压器稀缺产能 | 强（外部不可复制） |
| 资质/认证 | 核电（华龙一号关键泵）、电网（220kV+ 变压器）、工业母机等高门槛资质 | 中强 |
| 规模与成本 | 风电叶片、通用机械、线缆具备规模，但同质竞争激烈，毛利率仅约 16% | 中 |
| 技术与研发 | 10MW 级碳玻混叶片、第四代核电铅铋主泵样机、氢能压缩机等突破 | 中 |
| 品牌/定价权 | 自身制造业务同质化，定价权弱；利润来自合资平台而非自主品牌溢价 | 弱 |
重庆机电最深的护城河是两家顶级合资企业的股权绑定——这是外部竞争者无法通过资本或技术简单复制的稀缺产能与品牌通道，也是利润的真正来源。相比之下，自身制造业务（风电叶片、通用机械、线缆、机床）处于充分竞争、低毛利、易减值的状态，更像是支撑就业与地方产业的"配套资产"，而非高 ROIC 的利润池。因此估值应主要锚定两家合资平台的质量与增长，再以控股折价对合并制造业务打折。
图：2025 年利润来源拆解——重庆康明斯（50% 持股，贡献约 6.35 亿）+ 重庆日立能源（37.8% 持股，约 1.06 亿）+ 其他合营联营（约 0.45 亿）合计约 7.86 亿，合并层面剔除权益法投资收益后的营业利润残差（含减值与非制造项目）仅约 0.19 亿，凸显利润结构的"合资依赖"特征（①，持股比例为官方披露）。
合资平台利润由康明斯/日立全球竞争力与 AIDC/电网需求支撑，现金含量高、可持续性强于多数制造业务；但公司对其无并表控制权，分红回流取决于合资方决策，且盈利暴露于单一赛道（数据中心与电网资本开支）。这是"便宜有便宜的理由"——估值折价对应盈利集中度与治理控制折价。
| 年度 | 营收(亿) | 毛利(亿) | 经营利润(亿) | 归母净利(亿) | 同比增速 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 74.1 | — | — | 2.97 | — |
| 2022 | 72.0 | — | — | 3.10 | +4.4% |
| 2023 | 80.6 | — | — | 3.04 | -1.9% |
| 2024 | 89.8 | 15.6 | 5.17 | 4.32 | +42.1% |
| 2025 | 100.4 | 16.2 | 8.05 | 7.64 | +76.9% |
营收与归母净利为①（年报）；2021–2023 毛利/经营利润明细未完整披露，以"—"列示，避免推算误差。2024 经重述（as restated）。
趋势显示：营收稳步增长（CAGR 约 10.5%，2019 年 55.2 亿起），但归母净利在 2021–2024 长期于 3 亿上下徘徊，直至 2025 年随合资平台利润爆发而跃升。这一结构表明，过往增长主要由"规模+投资收益累积"驱动，2025 年的利润跳升是重庆康明斯/日立能源进入 AIDC 与电网景气周期的结果，需区分"一次性景气"与"可持续盈利底盘"。
| 年度 | 经营现金流 OCF | 资本开支 Capex | 自由现金流 FCF | OCF/Capex |
|---|---|---|---|---|
| 2021 | 3.84 | 1.22 | 2.62 | 3.15x |
| 2022 | 2.39 | 0.72 | 1.67 | 3.32x |
| 2023 | 1.46 | 1.97 | -0.51 | 0.74x |
| 2024 | 7.18 | 2.03 | 5.15 | 3.54x |
| 2025 | 4.59 | 2.29 | 2.31 | 2.00x |
OCF / Capex / FCF 单位：亿人民币，取自年报现金流量表（①）。2023 年 FCF 为负，主因资本开支高于经营现金流。
图：经营现金流 OCF 波动较大，2024 年高增（7.18 亿）部分源于营运资金与合资分红节奏，2025 年回落至 4.59 亿（同比 −36%）。
图：自由现金流 FCF 2023 年为负（−0.51 亿），2024 年达 5.15 亿后，2025 年回落至 2.31 亿（同比 −55%）。
FY2025 归母净利 7.64 亿创历史新高，但 FCF 仅 2.31 亿、较 2024 年 5.15 亿回落 55%。原因：① OCF 同比下降 36% 至 4.59 亿——应收款项（35.4 亿）、存货与营运资金占用上升，且 2024 年高基数含合资分红集中回流；② 资本开支维持 2.29 亿，用于风电叶片、工业母机等产能维护与升级。对股东回报的含义：以 2025 全年股息 0.065 元人民币/股 × 36.85 亿股 ≈ 2.40 亿人民币计，FCF 覆盖率约 1.0x、OCF 覆盖率约 1.9x——分红有经营现金流支撑，但自由现金并不宽裕，派息扩张空间取决于合资平台分红的持续性。
| 资产（亿元人民币，①） | FY2025 | 负债与权益（亿元人民币，①） | FY2025 |
|---|---|---|---|
| 流动资产 | 128.24 | 流动负债 | 97.66 |
| 货币资金（含受限存款 6.23） | 26.85 | 短期借款 | 9.17 |
| 应收账款及票据 | ~40 | 一年内到期非流动负债 | 10.65 |
| 交易性金融资产 | 4.82 | 应付账款及票据 | ~44 |
| 发放贷款及垫款 | ~8 | 非流动负债 | 8.79 |
| 非流动资产 | 71.28 | 总负债 | 106.45 |
| 固定资产等（PP&E） | ~26 | 归属母公司权益 | 88.11 |
| 总资产 | 199.52 | 少数股东权益 | 4.96 |
| 股东权益合计 | 93.07 | ||
| 资产负债率（负债/资产） | 53.4% | ||
| 净债务（借款 22.59 − 可用现金 20.62） | ~1.97 |
资产负债表取自 2025 年年度报告（①，单位：亿元人民币）。总资产 199.52、负债 106.45、归属母公司权益 88.11、少数股东 4.96、权益合计 93.07（亿元），资产负债率 53.4%。货币资金 26.85 中含质押或受限使用存款约 6.23 亿；银行及其他借款总额约 22.59 亿。应收账款及票据、应付账款及票据、发放贷款及垫款等为年报原值四舍五入（①）。
每股净资产（RMB）= 归属母公司权益 ÷ 总股本 = 88.11 亿人民币 ÷ 36.85 亿股 ≈ 人民币 2.39 元/股；按 RMB/HKD≈1.09 折算 每股 NAV ≈ HK$2.61（① 年报）。当前价 HK$2.10 对应 P/B = 2.10 ÷ 2.61 ≈ 0.80x。另据 2026–2028 股东回报规划，分红比例由 ≥32% 升至 39%，按 2025 净利计实际派息率约 26.5%（②）。
需提示：账面净资产以合并制造业务的历史成本与合资企业权益法账面价值计量，未反映重庆康明斯/日立能源两家合资平台的市场价值——若按盈利能力重估（见第十三章 SOTP），每股内在价值高于账面 2.61 港元。因此 0.80x P/B 是"历史成本口径"的折价，复合合资平台溢价后的真实折价更深。此外，公司并非"净现金"状态：扣除受限/质押存款 6.23 亿后可用货币资金约 20.62 亿，低于银行及其他借款总额 22.59 亿，净债务约 1.97 亿人民币，杠杆仍处低位但表述须准确。
公司的产能与资本开支弹性集中在重庆康明斯与重庆日立能源两家合资企业——其扩产直接对应 AIDC 与电网需求，是未来 2–3 年盈利增长的主要来源；合并自身制造业务以"稳经营、去减值、提效率"为主，构成盈利底盘而非增长引擎。投资者应重点跟踪两家合资平台的产能利用率与订单能见度。
受限于分部经营利润明细披露，以下以"收入规模 + 板块经营利润（公司披露口径）+ 合资投资收益"三维呈现（①）：
| 板块 | FY2025 营收(亿) | 经营利润/贡献(亿) | 说明 |
|---|---|---|---|
| 清洁能源装备（合并） | ~83.0 | 2.50 | 板块经营利润 +103.7%，主因水电扭亏为盈（①） |
| 风电叶片 | 36.1 | — | 大兆瓦趋势，价格竞争仍存 |
| 通用机械 | 25.7 | — | 顺周期工业设备 |
| 电线电缆 | 25.6 | — | 结构调整对冲下行 |
| 数控机床（工业母机） | 9.6 | — | 受益国产化政策 |
| 重庆康明斯（50%） | 营收创新高 | 归母约 6.35 | 净利 12.7 亿（+47%），AIDC 备用电源（①） |
| 重庆日立能源（37.8%） | +16% | 归母约 1.06 | 净利 2.8 亿（+172%），电网/AI（①） |
| 其他合营/联营 | — | ~0.45 | 投资收益（其他） |
合并板块经营利润（2.50 亿清洁能源装备等）与公司整体经营利润（8.05 亿）的差额，主要来自对合营/联营企业的投资收益 7.86 亿（①）。各分部经营利润明细公司未逐行披露，以"—"列示。
合并制造板块（清洁能源装备、通用机械、线缆、机床等）贡献了绝大部分收入与约 2.5 亿经营利润，但净利率薄、波动大；真正驱动净利跃升的是两家合资企业约 7.4 亿的归母投资收益。这一结构意味着：对重庆机电的估值，本质上是对重庆康明斯 + 重庆日立能源两家合资平台未来盈利的定价，再叠加对合并制造业务的控股折价。
以 2026-08-17 收盘价 HK$2.10、总市值约 77.4 亿港元、总股本 36.85 亿股、RMB/HKD≈1.09 计：当前价对应 0.80x P/B、约 9.2x 往绩 PE、约 6.8x 2026E PE（2026E 净利 10.44 亿人民币，③ 兴业证券）。
图：远期 P/E 对比——重庆机电约 6.8x 2026E，显著低于哈尔滨电气（约 13x）、潍柴动力（约 14x）、康明斯（约 24x），反映控股/盈利集中度/国企治理三重折价。
图：当前 2.10 港元 ≈ 6.8x 2026E PE（EPS≈0.309 港元）。盈利重估至 9.2x 2026E → 目标 2.85 港元（+36%）。倍数扩张仅 +2.4x，已内含控股与盈利集中度折价，非全面重估。
重庆机电是控股型地方国企，利润来自两家无并表控制权的合资企业，且合并制造业务盈利薄、减值频发。直接套用康明斯（~24x）或日立（~24x）的倍数会显著高估；套用哈尔滨电气/潍柴（13–14x）亦忽略其"合资依赖 + 国企治理"特征。当前 6.8x 2026E 已处深度折价；目标 9.2x 是在此基础上给予约 35% 的盈利重估溢价，对应约 1.08x 账面 NAV——属"控股折价部分收敛"，而非"按合资平台全面重估"。乐观情景（AIDC 与电网超级周期延续）方看 12x 以上。
基于 2026-08-17 收盘价 HK$2.10、2026E 归母净利三情景（③ 兴业证券中枢 10.44 亿为基准）与重估倍数假设（④）：
| 情景 | 关键假设 | 2026E 归母净利 | 估值锚 | 隐含股价 |
|---|---|---|---|---|
| 悲观 | AIDC/电网建设不及预期；康明斯需求正常化；主业减值回升 | 6.5–7.5 亿 | 7–8x | HK$1.4–1.8 |
| 基准 | 合资平台景气延续、H2 增速正常化；盈利中枢 10.4 亿；控股折价部分收敛 | 9.5–11.5 亿 | 9.2x 2026E | HK$2.6–3.0 |
| 乐观 | AIDC 与电网超级周期延续；合资平台产能释放+提价；市场重估合资资产 | 12–14 亿 | 12–13x | HK$4.3–5.4 |
图：三情景隐含股价。当前价 2.10 落于基准区间（2.6–3.0）下沿下方，对应约 6.8x 2026E，相对基准目标 2.85 仍有约 36% 空间，但已部分反映盈利集中度与治理折价。
| 构成 | 估值锚 | 隐含权益(亿港元) |
|---|---|---|
| ① 重庆康明斯 50% 持股 | 归母净利 6.35 亿 HKD × 11x（折价于康明斯 24x） | ~70 |
| ② 重庆日立能源 37.8% 持股 | 归母净利 1.16 亿 HKD × 13x | ~15 |
| ③ 合并制造与金融资产 | 现金+金融资产 ~48 亿 + 制造业务净值 0.6x 账面 | ~60 |
| 控股/复合折价 | 对合计施加 40% 折价（无历史可比支撑，分析师假设） | −58 |
| SOTP 合计 | 除以 36.85 亿股 | ~87 亿 → 每股 ~2.4 |
SOTP 为示意性分部加总与敏感性测算，非可验证交叉验证：① 合资平台倍数（11x/13x）与 40% 控股折价均为分析师假设、未经历史折价或可比交易支撑；② 未对子公司债务做逐业务分摊；③ 对合资平台估值高度敏感——若 AIDC/电网景气回落导致其净利正常化，SOTP 同步下修。当前市值 77.4 亿港元已接近"仅合资平台按 10–12x 计价、合并制造与金融资产几近免费/负值"的极端折价状态，故目标价 2.85 港元以盈利重估为主、SOTP（~2.4）仅作定性敏感性下界参考，不构成交叉验证的折中。
2025 全年每股股息人民币 0.065 元（中期 0.01 + 末期 0.055，含税），按 2.10 港元计股息率约 3.4%（①/②）。公司发布 2026–2028 股东回报规划，承诺现金分红比例由 不低于 32% 逐步提升至 39%（②）；以 2026E 净利 10.44 亿人民币测算，对应每股股息约 0.09–0.11 元人民币，股息率有望升至 4.5–5.5%。这是低估值之外另一重可跟踪的基本面变量。
评级：增持（Accumulate） | 12 个月目标价：HK$2.85（区间 HK$2.6–3.1；悲观 1.4–1.8，乐观 4.3–5.4） | 隐含上行约 +36%（相对 2026-08-17 收 2.10）。
重庆机电的核心矛盾是：两家合资平台（重庆康明斯、重庆日立能源）已真实兑现 AI 数据中心与电网建设的盈利弹性，但公司对该利润无并表控制权、且合并自身制造业务羸弱，市场因此给予深度折价。当前 0.80x P/B、约 6.8x 2026E PE、3.4% 股息率提供资产与现金底；我们定调"增持"、目标 2.85 港元（约 9.2x 2026E PE / 1.09x 账面 NAV），建议逢回调与中期业绩验证时分批布局；若 AIDC/电网需求证伪、合资平台利润正常化或减值回升，应下看至 HK$1.4–1.8 并重新评估。
维持正面（增持）的理由：① 合资平台利润已验证（康明斯 +47%、日立 +172%），AIDC 与电网需求具 2–3 年可见度；② 估值处历史低位，6.8x 2026E PE 较同业深度折价；③ 股息率 3.4% 且分红比例承诺提升至 39%，提供现金回报与下行保护。
维持"增持"而非"买入"的克制理由：① 约 97% 净利来自无并表控制权的两家合资企业，盈利"含金量高但自主可控性低"；② 合并制造业务盈利薄、减值频发，构成持续估值拖累；③ 2026 年股价振幅 117%，流动性折价与主题波动显著；④ 国企治理与市值管理诉求弱，低估值或长期维持。综上，2.85 港元为基于盈利重估的基准情景目标价、非概率期望，建议分批布局并紧密跟踪合资平台订单与中期业绩。
来源与方法
| 数据类别 | 主要来源 |
|---|---|
| 公司公告 / 财报 | 重庆机电 2025 年度报告及业绩公告（2026-03-20 港交所披露）、2026-06-04 通函（利润分配方案、2026–2028 股东回报规划）、2025 年报资产负债表/现金流量表 |
| 股权 / 行情 | 港交所披露易主要股东聚合口径（2026-08-17：控股集团 61.04%、渝富 6.30%、中信金融资产 5.32%）；行情取自 2026-08-17 收盘 HK$2.10、市值约 77.4 亿港元、总股本 3,684,640,154 股 |
| 合资平台数据 | 公司 2025 年报与业绩公告披露重庆康明斯（净利 12.7 亿、+47%、持股 50%）、重庆日立能源（净利 2.8 亿、+172%、持股 37.8%）；持股比例为官方披露，部分第三方来源记为 37.8% |
| 分析师预测 | 兴业证券（2026-04 点评）：2026/2027/2028 归母净利 10.44/11.87/13.7 亿人民币，PE 8.22/7.23/6.26x；华源证券首予"买入"，2026E 9.72 亿。均属 ③ 分析师预测，非公司指引 |
| 行业与政策 | 工信部等六部门《机械行业稳增长工作方案(2025–2026)》、工业母机标准体系、国家电网十五五 4 万亿投资规划、成渝双城经济圈与重庆氢能联盟（2026-01）等公开信息 |
| 方法说明 | 财报以人民币计，估值以港元计，RMB/HKD≈1.09；NAV = 归属母公司权益 88.11 亿人民币 ÷ 36.85 亿股 × 1.09 ≈ HK$2.61；P/B = 2.10 ÷ 2.61 ≈ 0.80x；估值桥以 2026E 归母净利 10.44 亿人民币（×1.09÷36.85 = EPS≈0.309 港元）× 9.2x = 2.85 港元；SOTP 对两家合资平台分别取 11x/13x、合并制造按 0.6x 账面、整体施加 40% 控股折价，为敏感性测算；情景股价为敏感性推算，非概率加权模型 |
注：2025 净利、投资收益、分部收入、合资平台净利与持股比例为①（公司年报/公告）；2026–2028 分红比例为②（公司规划）；2026E 盈利预测为③（兴业/华源证券）；目标价与三情景股价为④（分析师情景）；机构持股为公开聚合口径、存在滞后。分析交叉引用第三方机构研究框架以完善，非对其观点的背书。现金流与资产负债表取自公司年报（①）。
评级定义：增持（Accumulate）= 风险收益比偏正，当前价具备中线上行空间，建议逢回调或催化确认时介入；目标价基于 12 个月维度、盈利重估与 SOTP 的审慎测算。本报告仅供参考，不构成个人投资建议。投资有风险，决策需独立判断并自担风险。