全球宏观周报：CPI/PPI双双降温令9月加息概率骤降至34%，黄金一度冲高$4,440后回吐涨幅

CPI数据详解：温和但结构分化明显

8月12日公布的美国7月CPI数据基本符合市场预期。CPI环比上涨0.1%，同比增速从6月的3.5%小幅降至3.4%；核心CPI（剔除食品和能源）环比上涨0.2%，同比增速同样下降0.1个百分点至2.5%。所有读数均与道琼斯的市场一致预期相符。值得注意的是，尽管月度读数温和，同比水平仍远高于美联储2%的目标，但温和的月度数据（叠加6月同样温和的水平）表明，年初由能源驱动的通胀冲击正在缓和，尽管价格仍存在波动性且受中东局势不断变化的影响。

结构拆解：住房与能源的对冲效应

住房和食品分项均录得0.1%的环比涨幅；住房成本一直较为顽固，是推高通胀率高于2%的关键因素，即便涨幅温和，住房仍贡献了整体涨幅的约三分之二；差旅住宿成本大幅下降2.8%，抵消了部分涨幅；业主等价租金指数上涨0.3%；新车价格上涨0.1%，二手车及卡车上涨0.4%；医疗保健上涨0.4%，航空票价加速上涨2.2%。同比层面，住房指数同比上涨3.2%，较6月的3.3%略有放缓。能源分项方面，过去12个月能源价格上涨14.7%，反映今年以来中东冲突对能源价格的持续传导；汽油价格同比上涨24.6%，燃油价格同比上涨39.1%，AAA数据显示截至周三全美平均油价为每加仑4.04美元，去年同期约为3.14美元。

专家评价：温和但"通胀吞噬工资增长"

多位经济学家对本次CPI给出积极但审慎的评价。穆迪首席经济学家Mark Zandi称这是"非常温和的报告，完全落在预期区间内"，通胀"依然偏高，但正朝着正确方向移动"，若这一趋势延续（假设能源价格不再反弹），"通胀将非常接近美联储的目标"。但另一方面，Navy Federal信用合作社首席经济学家Heather Long在X平台上写道，过去四个月通胀持续侵蚀工资增长，"对中低收入美国人而言，这是核心问题"，未来可能出现一定程度的消费紧缩——数据显示同比工资增长为3.2%，低于通胀率，平均时薪同比反而下滑0.2%。这一"名义温和、实际承压"的分化，是理解本周CPI数据双重解读空间的关键。

美联储内部立场分歧依然存在

即便CPI数据整体温和，美联储内部鹰派声音并未完全消退。克利夫兰联储主席Beth Hammack周二在LinkedIn发文称"现在是采取行动的时候了"，"我们越是拖延将通胀拉回2%目标的行动，未来要实现这一目标就越困难，对美国民众而言成本也越高"。市场对此存在分歧：Truist美国经济主管Mike Skordeles表示"总体而言，这一数据支持我们认为美联储近期将维持不变的判断"，但也提醒，在9月中旬的下次决策前，仍有大量数据（包括8月的就业和CPI报告）需要消化。

PPI进一步确认降温趋势，9月加息概率骤降

8月13日公布的PPI数据延续了CPI释放的降温信号，但需要在此明确区分整体PPI与核心PPI两个口径，避免后文引用不同信源时产生"数据到底是强是弱"的困惑：整体PPI环比持平（0%），美国7月生产者价格环比持平，进一步印证周三温和的CPI报告，表明通胀压力总体保持可控；而核心PPI（剔除食品能源）环比录得+0.4%，据市场评论口径，周四偏强的核心PPI数据（环比+0.4%）一度重新推高了9月加息押注。也就是说，本周PPI报告本身即包含"整体温和、核心略强"的内部分化——整体读数因能源分项走软而被压低，核心读数则显示剔除能源后的价格压力并未完全消散。市场最终仍以整体降温叙事为主导：本周的CPI和PPI通胀数据均较预期温和，美联储9月加息的预期因此下降；根据CME FedWatch，9月16日FOMC会议加息概率已降至约34%，一周前约为55%。市场目前认为9月加息25个基点的概率约为35%，一周前为55%；数据同时表明，中东冲突及能源价格上涨带来的最初通胀效应可能正在减弱，但围绕结束冲突、重新开放霍尔木兹海峡的努力仍存在不确定性，是通胀前景的关键风险。整体CPI/PPI组合数据超预期偏鸽，但核心PPI的强读数提示价格压力尚未完全消退

价格走势：延续上周涨势后触及关键阻力位

黄金本周延续了上周非农数据后启动的上涨趋势，并在CPI数据公布后进一步加速。现货黄金价格突破$4,400/盎司门槛，期货合约一度短暂触及具有重要心理意义的$4,500水平。Reuters周五（8/14）报道标题为"黄金因投资者获利了结通胀驱动的涨势而录得周度下跌"，将本周走势定性为"资金阶段性撤离，而非趋势改变"。具体价格节点：8月13日（周四）金价开盘于$4,468.80，随后小幅回落至$4,441.10附近，这是金价连续第四天开盘价站上$4,400，市场对9月加息的预期正在消退；8月13日金价一度触及$4,440/盎司，创两个月新高。

周五（8/14）：获利了结引发温和回调

金价高位在周五出现明显获利了结压力。8月14日金价上涨至$4,387.62（+0.61%），日内交易区间在$4,311.12至$4,397.12之间，本轮上涨延续了本周更早时候CPI和PPI数据带来的降温效应，使得9月加息压力持续缓解；金价月内涨幅已超过10%。但另据晚些时候的数据，周五黄金现货报$4,364.96/盎司，单日下跌$28.13（-0.64%）；白银现货报$64.21，下跌$0.51（-0.79%）；金银比维持在68附近。本周经历了美联储政策预期的"过山车"：周三温和的CPI数据压低了9月加息押注，但周四偏强的核心PPI数据（环比+0.4%）又重新推高了这一押注，市场隐含的加息概率从一周前50%以上的水平回摆至40%附近。

实际利率视角：为何"降息预期升温"未能持续压低金价

要理解金价周五为何未能延续冲高、且避险买盘未能对冲回调，需要拆解黄金定价中真正敏感的变量——并非名义利率或通胀预期本身，而是二者之差，即实际利率（名义收益率 - 通胀预期）。数据显示，10年期TIPS（通胀保值国债）实际收益率在8月12日（CPI公布当日）录得2.42%。结合当日10年期名义收益率与该实际收益率的差值即为10年期盈亏平衡通胀率（breakeven inflation rate）——该指标衡量市场对未来10年平均通胀水平的预期，由10年期名义国债与10年期通胀保值国债（TIPS）的收益率之差计算得出。本周的实际利率路径呈现出与黄金定价直接相关的两阶段特征：

• 周三-周四（CPI/PPI公布后）：温和的通胀数据本应同时压低名义收益率与通胀预期，但由于降息预期同步升温，名义收益率的下行幅度一度快于通胀预期的下行幅度，推动实际利率阶段性走低——这正是金价在此期间加速上行、触及$4,440两个月新高的核心驱动，因为持有无息资产（黄金）的机会成本（约等于实际利率）在下降。
• 周五（美国海军封锁表态后）：局面发生逆转。10年期美债收益率上涨2个基点至4.661%，即名义利率因地缘风险溢价而走高；与此同时，由于市场对"通胀已实质性降温"的信心在CPI/PPI组合数据后有所增强，通胀预期本身并未同步跟涨（甚至因能源分项的结构性降温预期而边际走低）。名义利率上行、通胀预期未能同步走高，两者的净效应是实际利率被动抬升，这直接推高了持有黄金的机会成本，构成了周五金价回调最直接的定量驱动，其影响力超过了地缘风险本应带来的避险买盘支撑。

驱动逻辑：降温数据与地缘风险的角力仍在继续

金价在$4,400附近波动，仍接近10周高位，美国较软的通胀数据强化了美联储下月将维持利率不变的预期；美国7月生产者价格通胀降温幅度超出预期，受能源和食品成本走低推动，进一步证明价格压力并未广泛加速；然而，中东局势的重新紧张仍是一大风险，任何局势中断都可能推高能源价格并重燃通胀压力。这一"降息预期支撑金价、地缘风险溢价同时存在"的双轮驱动模式，与上周报告中的判断保持一致，是理解当前贵金属定价逻辑的核心框架；但如上文实际利率的拆解所示，下周若地缘局势出现真正意义上的"增量升级"信号（而非姿态性表态的重复），避险通道有可能重新夺回定价主导权，届时金价对地缘新闻的敏感度可能显著上升。

央行购金与结构性需求延续

2026年第二季度各国央行创纪录购金规模，继续支撑黄金的长期前景，这一结构性买盘为本轮价格波动提供了底部支撑，也是解释黄金即便经历技术性回调、仍能维持在历史高位区间的重要原因。回顾全年走势，2026年金价经历了剧烈波动，年初曾创下$5,000以上历史纪录，此后一度回落多达18%，上周金价及白银迎来数月以来最佳表现，黄金矿业股更创下2008年以来最强五日涨幅；CFD口径下，金价过去一个月累计上涨7.76%，同比涨幅达31.15%。

周五意外扰动：美国海军封锁表态推升收益率与油价

尽管本周CPI/PPI数据整体偏鸽，周五（8/14）市场却出现了与降息叙事相悖的走势——周五美债收益率上升，此前美国表示对伊朗港口的海军封锁可能"无限期"持续；10年期美债收益率上涨2个基点至4.661%，2年期上涨逾1个基点至4.152%，30年期上涨逾2个基点至5.237%；周五早盘油价上涨。这一表态直接打破了此前"伊朗-阿曼协议推动局势降温"的乐观叙事，市场重新定价地缘风险的持续性。

密歇根消费者信心与零售销售同步走弱，但收益率仍走高

周五同时公布的两项数据进一步凸显美国经济的疲软信号，但并未压低收益率（反而因地缘因素走高）：7月零售销售环比下降0.6%，远低于市场预期的增长0.1%；密歇根大学消费者信心指数初值从7月的55.2降至8月的51.0，远低于其长期均值约84。消费者信心的意外下滑，是近期一系列疲软数据中的又一例证，显示经济可能并未出现过热迹象；调查负责人Joanne Hsu指出，尽管个人财务状况评估仅小幅下降，但短期商业环境预期骤降11%，长期预期骤降17%。

油价：温和企稳，中东局势仍是核心变量

本周油价整体呈现企稳态势，未出现此前几周的剧烈波动。周五数据显示，原油交易者持续关注美国与伊朗结束冲突、重新开放霍尔木兹海峡的努力，油价本周有望录得周度上涨。尽管本周通胀数据偏弱、加息押注下降，原油价格走高，反映出美国海军封锁表态对油价形成的直接支撑。整体来看，本周油价在此前伊朗-阿曼协议带来的降温效应与美国海军封锁"无限期"表态带来的再度紧张之间寻找平衡，呈现出较此前两周更为温和的波动区间。

日元：持续在160关口附近承压，干预可信度受质疑

日元汇率延续了此前几周的弱势格局，本周继续在160心理关口附近徘徊。日元兑美元周四稳定于159.36附近，此前有报道称日本首相高市早苗政府支持央行加息；历史上，美元/日元逼近160曾多次引发政府干预的可能性。市场对干预有效性的怀疑情绪正在累积：日元本周持续承压，主要受到长期基本面因素影响，包括利差扩大、财政担忧加剧以及能源和进口成本走高；日本央行在7月会议纪要中强调了通胀加速的风险上升，一位委员甚至提出加息步伐可能加快；日元周五交投于约159.4附近，本周预计下跌约1%，因当局未采取后续干预行动，助长了投机者继续做空该货币的情绪。

干预可信度下降的财务背景：并非"弹药不足"，而是制度性软约束

值得特别澄清的是，市场对日本干预可信度的怀疑，其根源并非日本官方外汇储备或资金流动性不足——这一点的财务数据实际上相当充裕。高盛估算，日本约1万亿美元的外汇储备中，约2,000亿美元以现金或等价形式持有，规模与此前几轮干预操作相当；若动用与美联储的互换安排，理论上可将全部1万亿美元储备转化为可用于干预的流动形式。高盛因此认为日本"仍有充足的干预空间"，现有可动用现金已足以支撑再进行数轮同等规模的购汇操作。与此同时，日本的经常账户/外汇特别会计账户同样保持盈余状态：截至最新数据，日本外汇特别会计账户盈余超过5万亿日元，尽管较上一财年历史最高水平有所下降，但仍是历史第二高水平，主要得益于海外高利率环境及日元贬值带来的投资收益增加。

真正构成软约束的是国际协调层面的制度性规范，而非资金本身：IMF关于"6个月内最多进行三次干预操作仍符合自由浮动汇率制度"的准则，是一项软性分类标准而非具有法律约束力的硬性上限，但据报道日本可能已接近这一门槛；日本财务省已表示，三日窗口内的多日操作将被视为单次干预事件计入该准则；日本已在2026年内进行多次操作，包括4月的单独干预、Golden Week期间约9.5-10万亿日元的联合操作，以及一次协调干预。也就是说，制约日本进一步干预的核心变量是"频次"与"国际货币体系合规性"（是否会被IMF重新归类为"纯浮动汇率制"而非"自由浮动"，涉及G7汇率规范下的外交声誉考量），而非资金弹药是否耗尽。这一区分对研判下周日元走势具有重要意义——若美元/日元再度逼近或突破160，日本更可能面临的是"要不要为保住汇率制度声誉而再次出手"的政策选择困境，而非"是否有能力出手"的资金约束问题，因此不能简单以"干预弹药耗尽"来解释近期市场对干预可信度的怀疑，更准确的解读是"多轮频繁干预后，市场在测试官方对国际规范软约束的容忍边界"。

7月CPI：同比涨幅年内首次回落至1%以下

国家统计局8月9日发布的数据显示，2026年7月份，全国居民消费价格同比上涨0.5%，其中城市上涨0.5%，农村上涨0.4%；食品价格下降1.5%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格上涨0.2%，服务价格上涨0.7%；1-7月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.9%；7月份CPI环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点。据人民网报道，7月CPI同比涨幅比上月回落0.5个百分点，为今年2月以来首次降至1%以下。同比涨幅创年内新低

核心CPI逆势走强：AI消费电子成结构亮点

AI相关消费电子的价格表现尤其值得关注：以人工智能为核心的消费电子产品迭代升级，直接拉动了计算机、平板电脑等智能终端产品价格的温和回升，成为微观结构中的亮点；数据显示，7月平板电脑、计算机和移动电话机价格分别环比上涨11.3%、5.5%和1.0%，合计影响CPI环比上涨约0.03个百分点；同比则分别上涨17.2%、17.4%和8.5%，涨幅均有扩大，合计影响CPI同比上涨约0.14个百分点。这一数据为此前报告中讨论的"AI资本开支叙事"提供了消费端的实证支撑——AI硬件更新周期正在实质性地传导至终端消费价格结构，是当前中国经济为数不多的价格上行动能来源之一。

PPI：涨幅继续收窄，工业品价格承压

7月份，国内部分行业需求增加，但受输入性和季节性等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.7%，同比上涨3.5%，涨幅比上月回落0.6个百分点。7月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨3.5%，环比下降0.7%；工业生产者购进价格同比上涨5.5%，环比下降1.0%；1-7月平均，工业生产者出厂价格比上年同期上涨1.8%，工业生产者购进价格上涨2.8%。PPI涨幅的持续收窄，与全球大宗商品价格（尤其是本周油价企稳后的输入性因素变化）存在直接关联，也反映出国内工业品终端需求仍待进一步修复。

官方展望：下半年物价韧性判断

对于下半年CPI/PPI走势，国家统计局给出了相对积极的展望。国家统计局新闻发言人王冠华此前谈及CPI、PPI下半年走势时表示，下半年，尽管国际大宗商品价格波动会对国内物价带来一定扰动，但是中国经济具备强大韧性。中国首席经济学家论坛成员庞溟的分析同样强调了消费结构升级的积极信号，为此前报告中讨论的"政治局会议积极定调"提供了物价层面的初步验证支撑。

人民币汇率与A股：维持相对平稳

人民币汇率本周延续窄幅波动格局，与前两周报告中观察到的"相对韧性"特征一致——即便本周美元走势本身因CPI/PPI数据及周五零售销售/消费者信心不及预期出现一定波动，人民币中间价整体维持在6.79附近的稳定区间内，未出现方向性突破。这一稳定性可能与国内CPI数据（尤其核心CPI的结构性改善信号）为市场提供的基本面支撑有关，也延续了此前政治局会议"稳预期"政策导向的传导效果。